中國人民銀行（央行）是不打算採取行動？還是無法採取行動？在中國經濟復甦力度走弱的背景下，由於受全球性貨幣寬鬆的推動，海外投機資金正加速流入中國。人民銀行提出的「穩健的貨幣政策」已經呈現束手無策跡象。

中國人民銀行總部

　 應儘快提出推進人民幣資本交易自由化的具體舉措，在2015年底之前實現自由化——中國的《21世紀經濟報道》5月21日報導稱，人民銀行行長周小川等人向國家領導層建議儘快實現人民幣自由兌換。

　 該報道在網路上傳開後，認為如果人民幣升值，失業將增加等批評聲音不斷。人民銀行隨後進行了闢謠，稱報道並不準確。上述報道依據的是，由改革派經濟學家和當局有關人士組成的學術組織「中國金融四十人論壇」的內部報告，但在市場上，越來越多觀點對遲遲未取得進展的金融改革感到失望，認為這可能又是一個廣告氣球。

　人民銀行一直反覆強調將推進利率和匯率制度改革。但即使是對於擴大人民幣匯率波動範圍，目前都處於觀望狀態。

　 背景是日美歐以及新興經濟體正在擴大的貨幣寬鬆。滾滾而來的過剩資金束縛了人民銀行的行動。

　 這些「熱錢」正避開監管網路源源不斷進入中國。由於中國對人民幣匯率進行限制，人民銀行需要購買流入國內的外匯，作為因此而投放的人民幣累計金額，外匯佔款餘額自去年12月以來已經連續5個月出現增加。

　 隨著熱錢等大量流入，外匯佔款餘額將增加，國內流動性日趨充裕。不管中國政府如何進行限制，由於看好人民幣升值，海外資金都會不斷流入中國。相反，正因為限制資本交易，國內膨脹的資金無法向海外流動。

此外，貨幣政策的選擇也正日趨困難。5月9日，人民銀行發佈了2013年第一季度中國貨幣政策執行報告。該報告將以往「需始終強調防範通貨膨脹風險」的表述改為了「要前瞻性引導、穩定好通膨預期」，已經促使通貨膨脹風險略微降溫。

　 雖然住宅價格仍然高居不下，但1～4月物價漲幅僅為2.4％，大幅低於政府目標（3.5％）。由匯豐發佈的PMI（初值）5月降至49.6，低於50的榮枯線。

　 中國1～3月國內生産總值（GDP）增長率為7.7％，與市場預想相反，相比上一季度有所放緩。中國經濟進一步下行的風險增加。

　 人民銀行是否將像其他國家的央行一樣，為刺激經濟而出台貨幣寬鬆政策？但事實並不如此簡單。

中國央行行長周小川

　 5月9日，人民銀行在短期金融市場發行了100億元的央行票據。由於時隔約1年零5個月再次發行央票，貨幣寬鬆預期迅速降溫。在海外資金持續流入、流動性日趨充裕的背景下，人民銀行將持續領零敲碎打地回籠資金。

　另一方面，由於經濟復甦速度放緩，回籠資金並不等於緊縮。要回籠流動性，提高銀行存款準備金率最為有效，但可能向市場傳遞出貨幣政策將轉向緊縮的錯誤信號，因此不能採取這樣的行動。

　 經濟下行風險加大，另一方面則是人民幣升值預期升溫。流入的資金流入房地産市場等，進而形成泡沫萌芽。而其根源是當局嚴格限制匯率和利率的現行制度已經力不從心。

　 只要中國嚴格管理匯率行情，投資者就會認為人民幣即使貶值，也將維持在一定限度內。只要不採取利率和匯率自由化這一根本性舉措，人民銀行似乎就難以擺脫困境。

（大越匡洋 北京）

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