日經中文網特約撰稿人 沈建光：2017年一季度中國宏觀經濟指標「開門紅」，實際GDP超預期增長6.9%，為兩年來增速首次回升，名義GDP更是錄得同比增長11.8%的五年新高。然而，面對如此亮眼的數據，筆者與海外投資者、媒體交流時卻頻繁被問及「中國數據為何超出預期？是否有被高估的可能？」

 

　　與投資者對經濟可能高估的擔憂恰恰相反，筆者認為，諸多數據指標積極向好，顯示2017年一季度GDP並非高估，反而有可能會低估，當前政策制定者對中國經濟的擔憂不是經濟下滑，而是擔憂經濟過熱和泡沫積聚。當然，投資者對中國經濟數據品質的擔憂也並非沒有道理，在筆者看來，過去兩年中國GDP數據確實存在扭曲，給判斷中國經濟真實情況增添困擾，未來提高中國統計數據品質任重而道遠。

 

　　2017年一季度中國經濟開門紅

 

　　宏觀經濟數據顯示，2017年一季度中國消費、投資、出口三駕馬車齊發力，其中，消費從1-2月季節性下滑中走出，3月反彈至同比10.9%增長的高位；出口扭負為正，一季度實現同比14.8%的增長；投資的三個主要分項基建投資、製造業投資和房地産投資均呈現反彈，民間投資更是一改去年社會各界的普遍擔憂，出現積極向好態勢。

 

　　工業增加值數據與發電量數據雙雙反彈，這與去年二者增速曾一度出現背離的態勢形成對比，而二者走勢不一致也曾是筆者質疑去年經濟數據品質的原因。如今二者走高，或許説明，如今微觀層面上觀察到的工業生産活動向好情況是真實的。此外，這與通過衛星圖像檢測到的企業活動景氣指數也趨勢十分吻合。例如，3月中國衛星製造業指數從2月份的51.1上升到51.8，已是五年來最高水準。

　 

圖一：PMI，SMI顯示工業生産活動向好

 

　　除此之外，筆者在3月初的文章《從十個領先指標看當下中國經濟總體態勢》中觀察到更多指標顯示當下中國經濟處於向好態勢：

 

　　例如，鐵路貨運量持續增加，2月錄得同比增加19.4%，記錄歷史最快同比增速；重型卡車市場表現良好，根據中汽協公佈的數據，1、2月重型載貨車銷售增速分別為125%和152%，2月數據達到近7年來的新高；挖掘機行業供銷兩旺，即使在銷售淡季的春節期間，2月銷量同比大增298%，創歷史最高；工業生産品價格繼續攀升，3月PPI同比上升7.6%，繼2月同比上升7.8%之後，保持08年9月以來的高增長；房地産新開工年底反彈，1-3月住宅新開工面積累計同比增長18.1%，去年國慶節以來的調控政策顯效仍需時間。

 

圖二：鐵路貨運量2月錄得歷史最快同比增速

 

圖三：挖掘機2月銷量同比大增298%，創歷史最高

 

　　美國經濟研究局（NBER）4月底所出的報告《中國GDP成長率可能被低估》與筆者上文中所得出的結論一致。他們認為李克強指數比GDP更貼近現實經濟狀況，服務業尤其是房地産對GDP的貢獻或被同時低估。美國經濟研究局在這篇論文中，應用夜間照明數據作為代理變數，進而測定GDP構成權數的最優值，進而對中國實際增長率進行評估。

 

圖四：李克強數據顯示2015年經濟低迷，2016年V型反彈

 

　　2015-2016中國GDP數據存在扭曲

 

　　雖然數據顯示今年一季度中國經濟並未低估，但市場參與者尤其是海外投資普遍表達出對中國GDP真實性的擔憂並非難以理解。實際上，過去兩年，中國GDP數據確實存在著扭曲。

 

　　例如，2015年中國GDP分別為7%、7%、6.9%、6.8%，季度變化並不顯著，但筆者認為，實際經濟狀況要差于GDP數據所示，諸多高頻數據可以作為佐證。例如，2015年李克強指數曾探底歷史最低；財新中國製造業採購經理人指數（PMI）觸底08年金融危機以來最低；規模以上工業部門企業利潤同比下降2.3%，其中主營活動利潤同比下降4.5%；全國總發電量出現1968年以來首次出現年度下滑，同比下降0.2%；粗鋼産量亦出現1981年以來首次年度下滑，同比減少2.3%等等。

 

　　進入2016年，伴隨著新一輪穩增長措施的加碼，中國經濟又出現明顯的反彈，但中國GDP數據卻緩慢回落至6.7%，低估了經濟向好態勢。筆者在去年9月《中國宏觀數據打架之謎》一文中明確指出經濟數據背離現象突出，製造業PMI大幅反彈創2年新高，工業生産數據雖然低迷但同期工業利潤卻出現明顯增加，發電量十分強勁。

 

　　特別是遼寧統計數據造假加劇了2016年數據的扭曲程度。以固定資産投資為例，遼寧省是2016年全國唯一的固定資産投資負增長省份，同比降幅高達63.5%。但若按遼寧省GDP構成，固定資産投資降幅高達60%以上的情況下，若消費和凈出口保持不變，GDP應該同比下降應為30%左右，而實際遼寧省GDP僅為-2.5%。固定資産投資異常暴跌是遼寧省在2015年政府領導班子更換後，加強數據擠水分工作，但未對歷史數據修正所致。

 

圖五：剔除遼寧省異常值後群全國固定資産投資並未下滑

 

　　2016年全國固定資産投資累計增速8.1%，比2015年10%的增速回落了1.9個百分點，增速為1999年以來的最低水準。然而如果剔除遼寧省異常值之後，2016年全國固定資産投資累計增速上調至10.5%，反而比2015年上升。

 

　　提高統計數據品質任重而道遠

 

　　梳理了2015年和2016年數據扭曲的經驗後，筆者認為，在分析中國經濟數據時，為避免誤判，有必要結合多項數據綜合做出解讀。尤其是需要結合更貼近實體經濟的行業數據，或難以被人為操縱的大數據來進行全面分析，才能對經濟態勢有更清晰地認識。

 

　　統計數據是政府宏觀決策的基礎，頻頻引發質疑的數據真實性問題也不容忽視。正如筆者上述文章中一直強調的，統計數據缺失（如調查失業率、産能利用率等指標的缺失，季節性調整缺失，透明度不足，受地方政績影響基層統計數據謊報等問題，不僅為學術界與投資者研究平添困擾，也極大影響決策層政策的有效性。

 

　　改進提高數據品質任重道遠，未來中國提高數據品質，緩釋外界質疑，需要從體制上破除惟GDP論、從專業上多借鑒國際經驗、從心態上直面質疑，並鼓勵民間群體和學術界對統計數據深入研究互補所長作出改進。

 

本文僅代表筆者個人觀點。

 

沈建光

沈建光 簡歷：

 

      經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家，主要研究領域為中國及亞洲宏觀經濟和金融市場。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國首席經濟學家論壇理事。曾就讀美國麻省理工學院經濟系博士後，擁有赫爾辛基大學經濟學博士和碩士學位，本科曾就讀復旦大學世界經濟系。

 

      此前為歐洲央行資深經濟學家，負責亞太經濟預測和分析，曾任國際貨幣基金組織和芬蘭央行經濟學家，及中國國際金融有限公司資深經濟學家，國際經合組織顧問和中國人民銀行訪問學者。是經合組織02年專著「中國和世界經濟-入世的挑戰及應對」作者之一。

 

 

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