申奧成功讓日經指數突破3萬點？
2013/09/09
9月至10月日本股市似乎將迎來分水嶺。如果説股市有預見性，最近日本股價的上漲預示著更加明朗的前景。如果日經平均指數的走勢與1964年東京奧運會之前如出一轍的話，則有望突破3萬日元大關。
1959年5月26日在西德慕尼黑召開的國際奧會（IOC）大會上決定1964年奧運會在東京舉辦。當時，距離奧運會舉辦還有5年時間，從時間來看比現在（今年距離2020年還有7年）晚了2年。如果從開幕日的1964年10月10日向前推算的話，包括週六週末在內，一共為1964天。2020年的夏季奧運會預定於7月24日開幕，從決定東京舉辦的9月7日到奧運會開幕共有2512天。
回顧從決定舉辦城市到開幕的日經平均指數可以發現，1959年5月26日為786.17點，1964年10月10日則上漲至1230.51點，上漲了56.5%。不過，在此期間並不是一直呈上揚趨勢。受當時日本的「國民收入翻倍計劃」帶動，日本迎來了消費旺盛的「岩戶景氣（58年7月～61年12月）」。在此背景下，到1961年7月18日，日經平均指數從1957年12月21日的471.53點猛增至近4倍的1829.74點。但是，從那以後一直到1965年，日經指數一直停留在嚴峻的調整局面。
而現在日經平均指數的走勢與當時十分相似。上次在決定舉辦城市之前，日本股市已經呈現上揚趨勢，和日經平均指數的最低值相比，漲幅達66.7%。此次也是一樣，日經平均指數9月3日的收盤價，和時任首相野田佳彥宣佈解散眾議院的去年11月14日的前一天（8661.5點）相比，上漲了61.4%。可以説，東京申奧成功將成為強有力的推動因素。
上次從決定舉辦城市到開幕日共有1964天，則此次則有2512天，按此次日經平均指數的漲幅將擴大至上次的1.28倍推算，到16年6月5日前後，日經平均指數將上漲至3萬2642點左右。雖然證券界和投資者不希望之後的走勢將和上次一樣，最終陷入深刻的調整局面，不過假設會這樣，那麼到開幕日的2020年7月24日，日經平均指數將在2萬1952點左右徘徊。和上次一樣，日本銀行（央行）的金融政策由寬鬆轉為收緊可能會致使行情走勢發生變化。
從另一個與當時的相似性來看，1960年前後投資信託風行，63年日本出台了小額儲蓄免稅制度。該制度不僅面向存款，還面向部分投資商品，這和從明年開始的小額投資免稅制度（NISA）多少有些相同之處。另外，野村證券當時十分重視面向個人的營業，向客戶發放了「百萬雙存款箱」。如今該公司再次開始重視個人營業，或許「時代將輪迴」。
不過，申奧成功對於日經平均指數可能突破3萬日元大關，仍有不少反對的聲音認為「時代不同了，勢頭不會那麼強勁」。因為人口老齡化所帶來的增長率低下將成為瓶頸。日本根據聯合國發佈的人口數據繪製了1965年到2020年的人口金字塔，1965年人口最多的區域是15～19歲的年輕人，而55年後的2020年則是70～74歲的老年人最多。
1965年的日本人口金字塔剛剛顯露出兒童人數開始減少的「跡象」，而2020年的金字塔則明確顯示出人口老齡化成為日本社會的沉重負擔。65年時應該可以預見到幾十年後將出現今天這種狀況。但當局者只顧眼前利益一直無所作為。
我們再回到前面的話題。暫且不管日經指數能否突破3萬日元，能在2020年7月24日奧運會開幕之前讓股價持續上漲，比現在上漲約57%，達到2萬1952點，這對於東京股市來説，不論東京申奧是否成功，這恐怕都是最低的目標。假設企業的自有資本增長率與股價上漲率相等，在今後7年間要想將股價提高57%，就得使自有資本以每年6.7%的速度不斷累計。
粗略地計算，如果股本回報率（ROE）達到10%、按最終利潤的三分之一進行分紅，自有資本就會以每年6.7%的速度增加。根據東京證券交易所的數字，2012財年東京主機板上市企業的平均ROE為5.28%。本財年預計近50%的企業最終利潤增長，因此ROE將達到7.5%以上。以後還會進一步推動重視股東的經營，從而取得新的突破。
需要説明的是，日經平均股價要想在2020年達到3萬日元，假定股價與業績成正比的話，自有資本需要以每年11.5%的速度增加。如果利潤的三分之一以分紅的方式流出，則ROE需要達到17.3%，相當於美國企業的經營效率。在削減剩餘人員非常困難的日本，這一點是不太現實的。當然，在經營連續數年保持增長的情況下，即使股價相對於業績偏高也會有人來買，如果加上這種泡沫因素的話，日經指數超過3萬日元也不是沒有可能。
通過最近的日本股市上漲，使得投資股市獲得中長期回報的可能性加大。正如圖表中所顯示的那樣，如果在8月底之前持續買入東證主板上市企業的各種類型股票、從分紅和股價升值兩方面尋找回報的話，除在上世紀80年代後期的泡沫行情時期買入外，基本上都能確保一定的回報。
以5年為區間對1953年底到2008年底進行劃分的話，從1953年底到1960年前持續投資的話含股息回報最高，為每年8.6%。但並非投資時間長的高齡投資者才有回報。即使從5年前、10年前、15年前開始投資，同樣也能確保一定的含股息回報。這表明泡沫崩潰的影響已經在淡化，日本股市正逐步恢復正常。
另外一個需要關注的是扣除通貨膨脹（住房支出以外的綜合）因素以後的實際回報，從1988年起，近25年的投資為每年虧損2.2%，但除此之外都能確保正的回報。這表明如果在總體上與東證股份指數（TOPIX）保持聯動，廣泛持有各種股票的話，即使在物價上升時期，也能防止購買力縮水。
在股市正常情況下這是顯而易見的道理，但由於此前的日本股市不太正常，所以近來一些日本市場投資者對這種正常的現象也感到很驚奇。作為家庭理財的基本財産，長期持有一些股票是理所當然的，但這一點最近在日本已經被徹底遺忘。與成功申辦奧運會無關，如果東京股市繼續正常發展，上市企業的平均ROE超過10%也是很平常事件的話，日經平均股指上升到2萬日元、3萬日元的大關也不足為奇了。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 前田昌孝
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回顧從決定舉辦城市到開幕的日經平均指數可以發現，1959年5月26日為786.17點，1964年10月10日則上漲至1230.51點，上漲了56.5%。不過，在此期間並不是一直呈上揚趨勢。受當時日本的「國民收入翻倍計劃」帶動，日本迎來了消費旺盛的「岩戶景氣（58年7月～61年12月）」。在此背景下，到1961年7月18日，日經平均指數從1957年12月21日的471.53點猛增至近4倍的1829.74點。但是，從那以後一直到1965年，日經指數一直停留在嚴峻的調整局面。
而現在日經平均指數的走勢與當時十分相似。上次在決定舉辦城市之前，日本股市已經呈現上揚趨勢，和日經平均指數的最低值相比，漲幅達66.7%。此次也是一樣，日經平均指數9月3日的收盤價，和時任首相野田佳彥宣佈解散眾議院的去年11月14日的前一天（8661.5點）相比，上漲了61.4%。可以説，東京申奧成功將成為強有力的推動因素。
上次從決定舉辦城市到開幕日共有1964天，則此次則有2512天，按此次日經平均指數的漲幅將擴大至上次的1.28倍推算，到16年6月5日前後，日經平均指數將上漲至3萬2642點左右。雖然證券界和投資者不希望之後的走勢將和上次一樣，最終陷入深刻的調整局面，不過假設會這樣，那麼到開幕日的2020年7月24日，日經平均指數將在2萬1952點左右徘徊。和上次一樣，日本銀行（央行）的金融政策由寬鬆轉為收緊可能會致使行情走勢發生變化。
從另一個與當時的相似性來看，1960年前後投資信託風行，63年日本出台了小額儲蓄免稅制度。該制度不僅面向存款，還面向部分投資商品，這和從明年開始的小額投資免稅制度（NISA）多少有些相同之處。另外，野村證券當時十分重視面向個人的營業，向客戶發放了「百萬雙存款箱」。如今該公司再次開始重視個人營業，或許「時代將輪迴」。
不過，申奧成功對於日經平均指數可能突破3萬日元大關，仍有不少反對的聲音認為「時代不同了，勢頭不會那麼強勁」。因為人口老齡化所帶來的增長率低下將成為瓶頸。日本根據聯合國發佈的人口數據繪製了1965年到2020年的人口金字塔，1965年人口最多的區域是15～19歲的年輕人，而55年後的2020年則是70～74歲的老年人最多。
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1965年的日本人口金字塔剛剛顯露出兒童人數開始減少的「跡象」，而2020年的金字塔則明確顯示出人口老齡化成為日本社會的沉重負擔。65年時應該可以預見到幾十年後將出現今天這種狀況。但當局者只顧眼前利益一直無所作為。
我們再回到前面的話題。暫且不管日經指數能否突破3萬日元，能在2020年7月24日奧運會開幕之前讓股價持續上漲，比現在上漲約57%，達到2萬1952點，這對於東京股市來説，不論東京申奧是否成功，這恐怕都是最低的目標。假設企業的自有資本增長率與股價上漲率相等，在今後7年間要想將股價提高57%，就得使自有資本以每年6.7%的速度不斷累計。
粗略地計算，如果股本回報率（ROE）達到10%、按最終利潤的三分之一進行分紅，自有資本就會以每年6.7%的速度增加。根據東京證券交易所的數字，2012財年東京主機板上市企業的平均ROE為5.28%。本財年預計近50%的企業最終利潤增長，因此ROE將達到7.5%以上。以後還會進一步推動重視股東的經營，從而取得新的突破。
需要説明的是，日經平均股價要想在2020年達到3萬日元，假定股價與業績成正比的話，自有資本需要以每年11.5%的速度增加。如果利潤的三分之一以分紅的方式流出，則ROE需要達到17.3%，相當於美國企業的經營效率。在削減剩餘人員非常困難的日本，這一點是不太現實的。當然，在經營連續數年保持增長的情況下，即使股價相對於業績偏高也會有人來買，如果加上這種泡沫因素的話，日經指數超過3萬日元也不是沒有可能。
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以5年為區間對1953年底到2008年底進行劃分的話，從1953年底到1960年前持續投資的話含股息回報最高，為每年8.6%。但並非投資時間長的高齡投資者才有回報。即使從5年前、10年前、15年前開始投資，同樣也能確保一定的含股息回報。這表明泡沫崩潰的影響已經在淡化，日本股市正逐步恢復正常。
另外一個需要關注的是扣除通貨膨脹（住房支出以外的綜合）因素以後的實際回報，從1988年起，近25年的投資為每年虧損2.2%，但除此之外都能確保正的回報。這表明如果在總體上與東證股份指數（TOPIX）保持聯動，廣泛持有各種股票的話，即使在物價上升時期，也能防止購買力縮水。
在股市正常情況下這是顯而易見的道理，但由於此前的日本股市不太正常，所以近來一些日本市場投資者對這種正常的現象也感到很驚奇。作為家庭理財的基本財産，長期持有一些股票是理所當然的，但這一點最近在日本已經被徹底遺忘。與成功申辦奧運會無關，如果東京股市繼續正常發展，上市企業的平均ROE超過10%也是很平常事件的話，日經平均股指上升到2萬日元、3萬日元的大關也不足為奇了。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 前田昌孝
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