日經中文網特約撰稿人 西村友作：在全球，過剩債務都正在表面化。國際金融協會（IIF）發佈的報告顯示，2018年第一季度的全球政府、企業和家庭的債務餘額達到247.2萬億美元，創出了歷史新高。

  

　　債務激增的背景是世界性的資金過剩。在2008年世界金融危機之後，以美國、歐洲和日本等已開發國家為中心，各國的中央銀行實施了大規模貨幣寬鬆，利率降至0左右，在以利率為仲介目標的傳統貨幣政策失效的情況下，各國中央銀行實施了量化寬鬆，通過買入國債和交易所交易基金（ETF）等資産，增加了市場的資金供給量（圖1）。這些資金流向了世界各國。

　

圖1 美日歐中央銀行的資産規模 （數據來源）FRED Economic Data

　

　　維持歷史性貨幣寬鬆的各已開發國家的利率很低。近年來，在低利率的市場籌集資金、到有望獲得更高回報的市場進行投資的套利交易不斷增加，資金從已開發國家流向了新興市場國家。結果，新興市場的債務達到創出歷史新高的58.5萬億美元。

 

　　新興市場國家的債務多以美元計價，由於美國利率的上升和某些衝擊，面臨資金迅速逆流的風險。實際上，隨著美國不斷加息，新興市場國家的貨幣聯袂貶值。和2017年底相比，阿根廷披索貶值38.9％，土耳其里拉貶值38.0％，巴西里爾貶值19.6％，俄羅斯盧布貶值15.5％，南非蘭特貶值14.0％（截至2018年8月23日）。

 

　　受到美國利率上升和「衝擊」而導致貨幣迅速貶值的是土耳其。土耳其里拉原本就呈現貶值態勢，但以美國對土耳其制裁為契機進一步暴跌（圖2）。

　

圖2 土耳其里拉與人民幣兌美元匯率走勢圖 （數據來源）Bloomberg

　 

　　在「土耳其衝擊」的背後，是一名被指參與2016年未遂政變被逮捕的美國牧師。美國總統川普要求土耳其釋放這名牧師，但土耳其表示拒絕，於是美國啟動了對土耳其的制裁。美國之所以如此執著地為一位牧師大動干戈，是因為牧師所屬的基督教福音派是川普的支援基礎。可以説，通過這件事，再次凸現出川普為達目的不擇手段的作風。至少在11月美國中期選舉之前，土耳其的不穩定現狀應該會持續。

 

　　我們在1990年代經歷過新興市場國家的貨幣暴跌引發的金融危機。也就是「亞洲金融危機」。成為危機震源地的東南亞各國很多都從海外籌集美元計價的短期資金，進行長期的基礎設施投資。如果本國貨幣貶值，對外債務的償還負擔將加重，出現債務違約的風險。

 

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　　當初，對沖基金等投機資金做空的是泰國泰銖。原本就存在經常項目收支逆差、外匯儲備又較少的泰國無法維持釘住美元的固定匯率制度，轉向了浮動匯率制。失去信用的泰銖遭遇暴跌，危機前達到約24.5 ฿/$的匯率在短短半年裏貶值50％，跌破50 ฿/$。泰銖的暴跌波及同樣採取釘住美元制的印尼盾、馬來西亞林吉特、菲律賓披索和南韓韓元等，引發了大規模金融危機。

 　

　　當時的中國存在嚴格的資本管制，因此金融危機的影響有限。但是，加入WTO以後，中國採取各種限制放寬舉措，在金融方面也在邁向全球化。如果發生某些巨大的外部衝擊，對中國的影響難以避免。

 

　　今後，美聯儲（FRB）將繼續加息，歐洲央行（ECB）將在年底之前結束量化寬鬆。在這種狀況下，如果發生某些衝擊，將發生世界性的「避險」，資金有可能迅速流出新興市場國家。新興市場國家的貨幣迅速貶值有可能引發債務危機，進而發展為全球規模的金融危機。我們一定要未雨綢繆，需要為應對金融風險做好充分準備。

　 

西村友作

　　西村友作：　　

　　中國對外經濟貿易大學國際經濟研究院教授，1974年生於日本熊本縣。1995年首次訪問深圳，隨後決心到中國留學，自2002年起在北京生活，2010年在對外經濟貿易大學獲得經濟學博士學位，隨後成為被該大學正式錄用的首位日本人專職教師。兼任日本銀行北京事務所客座研究員。專業是國際金融。

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