日本、歐洲、美國的三大央行已經進入了充滿不確定性的「雷區」。美國聯邦儲備委員會（FRB）在2015年12月時隔9年啟動加息，日本銀行（央行）在2016年1月繼歐洲中央銀行（ECB）之後決定實行負利率政策。但是，貨幣政策的方向性差異和負利率的副作用使金融市場陷入混亂，本應支撐經濟的貨幣政策難以發揮作用。

　　理論上，資産價格簡單來説應等於相應資産産生的利息除以利率。但如果利率為負數，資産價格的計算本身就變得困難。日歐央行的負利率政策意在增加貸款投資者，從而盤活經濟。但在實現這一目標之前，市場上就開始叫苦連連。

　　美國以加息為轉捩點，個人資金正在動揺。據美國投資公司協會（ICI）統計，從美國長期投資産品（流入額減去流出額，包括股票和債券型，不含ETF）的資金流動來看，2015年7月以後的流出加速，2015年凈流出1200億美元，時隔7年出現凈流出。資金流出目前仍在持續。通過債券的配置等舉措，投資産品此前一直是美國企業股票回購和能源相關企業設備投資的資金供給源，對世界經濟具有巨大影響。

　　據外電報道，2月11日，美聯儲主席葉倫在國會表示，不排除實施負利率的可能。有分析認為，美聯儲雖然剛剛啟動加息，但不得不意識到全球性的市場混亂。作為貨幣寬鬆舉措，這本應是安撫市場的信號，但同一天道瓊斯30種工業股平均指數卻下跌254點。這是因為市場在擔憂負利率的負面效果。

　　如果美國實施負利率，影響將超過日本。因為與短期利率聯動的MMF（貨幣市場基金）有可能虧本。據美國投資公司協會統計，美國MMF的餘額在近期達到了2.7萬億美元，是日本類似商品MMF（貨幣管理基金）和MRF（貨幣儲備基金）總和的23倍。MMF作為待機資金承接平臺而備受歡迎。

　　在日本決定實施負利率之後，日元匯率由1美元兌121日元左右升值至110日元左右。日經平均指數則從1萬7000點左右跌至2月12日的1萬4000點左右。作為日元升值和股價下跌的加速原因之一，在缺乏民間資金需求的情況下，即使將利率降至零以下，貸款方也不會增加，而企業和家庭反而會增加「壓箱底現金」，認為「日本有可能重返通貨緊縮」的擔憂加劇。

　　在負利率實施之後，國債價格將升高（收益率下降），追求價差套利的資金將蜂擁而至。日美10年期的國債價格已開始暴漲。

　　在歐洲，因擔憂盈利環境的惡化，銀行股的暴跌仍在持續。一部分歐洲銀行出現了財務風險。

　　如果從歐洲到日本、再到美國發生負利率的多米諾骨牌連鎖反應，有可能加劇競爭性貨幣貶值。一名專家指出「日本央行應停止負利率政策」。

　　本文作者為日經QUICK新聞（NQN）編輯委員　永井洋一
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