1月4日，日本外匯市場大幅下跌，日元匯率已經跌至低於2021年最低值（1美元兌115.52日元）的水準。市場主流觀點認為，在美國縮減量化寬鬆和日本貿易赤字等背景下，2022年日元仍會繼續貶值。但也有觀點預測稱，從資金供應量來看，2022年夏季以後日本會迅速減少。也有可能出現意料之外的日元升值局面。

 

       4日，東京市場的日元兌美元匯率跌至1美元兌115.5～115.9日元區間，在歐洲市場，甚至出現了1美元兌116日元水準的情況。這是自2017年1月起的5年以來日元貶值、美元升值的最高水準。日元兌多種貨幣匯率呈現出下跌趨勢，兌人民幣匯率處於6年以來的低點附近。

 

 

       導致日元貶值、美元升值的最大原因是日美貨幣政策方向不同。美國聯邦儲備委員會（FRB，簡稱美聯儲）年內多次加息已成定局，而日本銀行（央行）則通過長短利率操作使長期利率一直保持在0％附近。2022年日美利息差擴大的狀態仍會持續，通常會更容易出現日元貶值、美元升值。

 

       但是，如果把關注點轉向資金「量」上，情況就不一樣了。原因是，美聯儲在尋找量化緊縮（QT）時機，而在日本，基礎貨幣（Monetary Base，又稱貨幣基數，日本銀行向市場供應的資金量）減少的可能性正在提高。其背景原因是，日本銀行在2021年12月的會議政策決定會議上決定，縮小新冠疫情應對措施。

 

 

       摩根大通證券的分析顯示，在超過80萬億日元的疫情應對資金供應餘額中，3月底決定按計劃結束的疫情應對資金供應民間債務擔保額佔50萬億日元以上。摩根大通證券的債券調查部部長山?貴史認為，「即便通過增加短期國債的購買額等來抵消一部分，7～9月基礎貨幣可能也會驟減」。

 

       日本銀行認為，「即使短期內基礎貨幣減少，長期也會保持增加趨勢」（貨幣政策決定會議上的主流意見），縮減基礎貨幣並不意味著縮減貨幣寬鬆。但「在日銀的政策趨於複雜的情況下，日銀的意圖很難傳達給海外投資者」（大和證券首席市場經濟學家岩下真理），因此容易成為以海外投資者為中心買進日元的原因。

 

 

       過去也出現過資金量被視為外匯市場影響因素的情況。比如，2008年雷曼危機以後出現了日元升值局面，雖然日美利息差走勢保持平穩，但日元卻大幅升值。其原因是，美聯儲3年內將基礎貨幣增加到了3倍，而日銀在同一期間只增加了30％。關注基礎貨幣的外匯行情分析表，以著名投資家喬治·索羅斯而命名為「索羅斯圖表」，是外匯市場上人氣很高的分析方法之一。

 

 

       日本瑞穗銀行首席市場經濟學家唐鐮大輔指出，「基礎貨幣的減少可以説是異次元寬鬆的象徵，可能會讓人聯想到之後日銀會縮減貨幣寬鬆，從而成為買入日元、拋售美元的契機」。

 

       2021年日元兌美元匯率為1美元兌115日元水準，幾乎是「以當年最低價收盤」。2012年和2013年同樣在年底創下了最低值，之後的第二年日元貶值、美元升值幅度均超過10日元。雖然運用圖表分析法也可以看出日元貶值、美元升值的總趨勢，但估計仍需要對著眼於貨幣「量」的意料之外的日元升值局面多加注意。

 

       日本經濟新聞（中文版：日經中文網） 佐伯遼

 

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