美國科技企業與股票市場的蜜月關係迎來終結。很多科技企業以增長為前提增加人才，員工薪酬高漲。投資者為了獲取股價上漲的恩惠，默認了這些企業花錢大手大腳的行為，但股價下跌導致這種情況發生巨大變化。投資者開始以嚴厲的目光關注成本的膨脹化。對高成本體制放任不管會導致企業陷入競爭力下降的惡性循環。由於缺少起到拉動作用的「火車頭」造成美國股市行情停滯。

   

      11月15日英國實力雄厚的活躍股東TCI基金管理公司向谷歌母公司Alphabet首席執行官（CEO） 桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）寄出了一封信。信中最引人注目的是薪酬對比圖，「這種差距無法認為是正當的」。Alphabet員工的薪酬是科技行業市值排名前20位公司的中位數（11.7萬美元）的2.5倍。

   

 

      TCI自2017年起成為Alphabet的主要股東。持股額達到60億美元。Alphabet目前的股價是2016年年底的約2.5倍，漲幅高於標普500指數（上漲約80％）。但僅從2022年的情況來看，股價卻比去年年底下跌了3成。TCI在信中指出：「如果銷售額增長緩慢，就需要在費用方面進行規範」，要求Alphabet裁減人員。

  

     從標普500指數成分股的行業來看，「IT（資訊技術）」企業的市值一度超過10萬億美元。以高增長力吸引人才和資金，進一步擴大業務。通過這種良性循環，實現了非常亮眼的回報。投資者們陷入了依賴科技股的狀態，對這些企業大手大腳花錢的行為視若無睹。

 

       但是進入利率上升和增長趨緩的局面後，市場開始無法容忍高成本體制。美國知名投資公司Altimeter Capital首席執行官Brad Gerstner指出：「谷歌、Meta（前Facebook）、推特、優步等企業能以比現在少得多的人數實現同樣的銷售額」。

  

 

       投資者尤其警惕的是企業為員工提供的股權薪酬。在科技行業中，新興勢力也經常使用這種方式來獲取人才。

 

       科技企業的員工薪酬一般由現金和股票構成。據加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital markets）統計，股票比例約佔總薪酬的2～3成。員工工作一定時間後可以將股票賣掉或兌換成現金。如果股價上漲到發放股票時的兩倍，那麼薪酬也會翻倍。股權作為留住優秀人才的手段而得到廣泛使用。

 

       股票薪酬也有抑制現金外流，改善自由現金流（FCF）的效果。FCF就是從企業經營活動産生的現金流量中扣除支付工資及設備投資等支出，手頭上最終留下的現金流。作為M&A（合購）等未來發展的資金，投資者非常重視FCF。如果FCF有盈餘，容易提高市場估值。

 

      據美國摩根士丹利的分析師介紹，線上遊戲平臺Roblox、搭車應用Lyft及社交平臺Snap的股票薪酬總額與FCF預測的比例超過100％。也就是説，如果將股票薪酬換成全額現金支付，FCF會出現赤字。

 

   

      美國大型信投企業威靈頓管理公司的Daniel Posen提醒：「對股票薪酬的依賴在股價下跌局面下有可能引起嚴重的結果」。隨著股價下跌，員工的股票薪酬的價值減少。企業為了留住人才，只能再給股份或者轉變成現金支付。由於擔憂股票稀釋和FCF減少，股價不停下跌。陷入惡性循環。

 

      美國資訊網站「Layoffs.fyi」的數據顯示，2022年實施了臨時解雇的科技企業超過850家，約13萬人失業。從亞馬遜這樣的大企業到新興企業，由於股東施加的壓力，決定削減成本。雖然或許會改善目前的業績，但也有可能破壞未來增長的潛力。增長吸引人才和資金的良性循環可能會消失。

 

      不過，在現在的股票市場上，找不到代替科技的資金池。如果不能維持良性循環，就沒有拉動市場行情的力量。

 

      現在有了變化。就是不斷有人從科技企業辭職而出來創業。因為靠著單位的股票薪酬成為富人的夢想隨著股價下跌而破滅。勞動市場上有很多技術人員，招員工也很容易。據美國企業調查局介紹，表示創業量的指標目前超過新冠疫情前（2004～2019年）平均值的3成。

 

      由於2001年IT泡沫破滅，很多科技企業面臨破産和事業萎縮的挑戰。走出了這一困境的亞馬遜發展成了世界上最大的電子商務（EC）企業。克服糾正高成本體質這一新挑戰，投資者能否找到下一個「亞馬遜」？

 

   日本經濟新聞（中文版：日經中文網）宮本岳則

   

 

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