認為全球基準利率提高將在2023年夏季告一段落的預期在短期金融市場正在升溫。這是因為各國已開始出現通貨膨脹觸及天花板的跡象，而且加息對經濟的負面影響正在加強。在歐美的股票市場，考慮到加息速度的放緩預期，股價正在快速反彈。不過，如果對比股票和國債的投資收益率，股票的估值偏高正在加強，對股價走高的警惕感也浮出水面。

    

       根據利率期貨市場和隔夜指數掉期（OIS）的走勢，野村證券分析了市場預測的中央銀行的未來加息幅度。例如，12月美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的加息幅度預計為0.52％，比此前的0.75％縮小。認為隨後仍維持加息幅度的縮小，到2023年6月轉為維持不變。歐洲和英國也設想12月以後分階段放慢加息速度。

    

 

       市場預測加息速度放緩的背景之一是，出現通貨膨脹觸及天花板的跡象。10月的美國居民消費者物價指數（CPI）環比漲幅降至0.4％，與最近頂峰的6月的1.3％相比維持放緩態勢。野村證券的中島武信表示，「容易推高（以遏制通膨為目的的）加息的必要性減弱這一預期」。

 

       另一個原因是迅速提高的利率對經濟的負面影響。高利率將通過企業和家庭的貸款負擔增加拉低經濟。在美國，住房貸款利率上升，貸款申請件數出現銳減。加拿大的住宅價格指數9月創出有可比數據的歷史最大月度跌幅。越來越多觀點認為如果對經濟的影響加劇，央行也將不得不放慢加息速度。

    

      美國聯邦儲備委員會（FRB）發佈的11月FOMC的會議紀要顯示，與會者一致認為，在推進貨幣緊縮之後，「為了觀察對經濟活動和通貨膨脹産生的累積效果，在某個時間放慢加息速度或將變得適當」。

 

      已縮小加息幅度的國家也很多。瑞典央行(Riksbank)11月24日將加息幅度從上次9月的1％下調至0.75％。加拿大銀行（央行）也在10月將加息幅度從0.75％縮小至0.5％。該央行的行長蒂夫·馬克勒姆(Tiff Macklem)指出，「緊縮局面正在接近最後階段」。

 

       由於認為利率上升告一段落的預期加強，各國的股價正在反彈。道瓊斯30種工業股平均指數25日漲至3萬4347點，創出4月以來新高。德國股價指數（DAX）也漲至1萬4541點，反彈至歐洲中央銀行（ECB）啟動加息之前的6月以來的最高水準。

 

       但是，短期金融市場並未考慮到寬鬆金融環境的重現。在美國，預計截至2024年5月維持4％左右的基準利率。約4％將是2008年以來的最高水準。

  

       如果基準利率高居不下，將對股票投資帶來沉重負擔。QUICK的數據顯示，美國10年國債收益率除以股票收益率（市盈率的倒數，以標普500為對象）來計算的美國「收益率比」創出可追溯的2011年以來新高。國債和股票的收益率正在接近，顯示股票的估值偏高加強。

    

   

       通常來説，相對於債務違約風險小、被認為安全的國債，投資者希望通過價格波動風險巨大的股票追求更高收益率。在加息導致國債收益率上升的同時，由於股價走高，美國股市的預期PER也在提高，股票收益率的吸引力正在下降。從收益率比來看，英國從年初的0.1提高至0.3，德國也從零提高至0.2。

 

      瑞士的瑞銀集團(UBS)在24日發佈的首席投資官（CIO）評論中表示，「很難使現在的股票估值顯得合理」，對於目前的股價走高提出了懷疑的看法，表示需要在未來數個月確認勞動力市場的冷卻和通貨膨脹率的下降，呼籲投資者加以注意。

    

 

      如果高利率持續下去，企業的融資負擔也將增加。美國洲際交易所（ICE）計算的全球低評等債指數的收益率達到9％左右，處於接近年初2倍的高點。融資成本的上升將擠壓企業業績，或將導致財務狀況脆弱的企業的信用等級下降。

 

       美國大型評等機構穆迪投資者服務公司的推算顯示，從低評等企業的債務違約率來看，在基本情境下，2023年內可能達到4％左右。而在陷入經濟低迷、失業率迅速上升的「嚴重的悲觀情境下」，或將飆升至13％。如果成為現實，將創出與2008年雷曼危機後不相上下的水準。需要警惕過度樂觀帶來的股票市場的波動。

   

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