日經中文網特約撰稿人 沈建光：3月14日國家統計局公佈的中國1-2月主要經濟指標超預期回升，固定資産投資錄得半年來最快增速7.9%，工業增加值同比增長7.2%創下7個月新高，消費反彈至9.7%，整體實現開門紅。但在一派樂觀氣氛中，筆者注意到此次經濟回暖背後存在著發展不均衡的隱憂，也對前兩個月強勁態勢的可持續性存疑，認為剔除季節性因素後的經濟勢能，或許並沒有表面呈現的如此強勁。

　

　　首先，固定資産投資方面，不僅地域上呈現中西快東慢的特徵，行業發展也增速不均。分地區看，東部地區投資同比增長5.7%，增速比2017年全年回落2.6個百分點，且遠低於全國平均的7.9%，與之相對，中部地區和西部地區投資增長10.7%和11.1%，增速分別提高3.8個百分點和2.6個百分點。並非説中西部增長迅猛不是可喜之事，但東部地區投資增速驟降至有統計記錄以來最低，加之東部地區固定資産投資佔全體的40%以上，為比重最大的地區，東部的投資疲軟需引起關注。

　

圖1：1-2月固定資産投資呈現中西快東慢的特徵

　

　　分行業看，固定資産投資三大分項中，房地産投資加速明顯，同時製造業投資和基建投資相對疲軟，而筆者認為房地産投資的高增長難以持續，但基建投資的放緩或將繼續並成為拖累經濟增長的要素之一。1-2月房地産投資同比上升9.9%，更新了2015年2月以來的記錄。但考慮到作為領先指標的新房銷售和新開工面積增速均大幅放緩，從2017年的7.7%和7.0%減速至4.1%和2.9%，加之政府對房地産市場的調控態度不會出現改變，銀行響應政策要求收緊對房地産市場的資金投放，推升房貸利率，筆者認為房地産投資或在2季度遭遇明顯可見的減速。

　

圖2：全國平均房貸利率上漲

 　

　　相比之下，基建投資的放緩或許只是一個開始，基建投資從去年的19.0%減速至16.1%，為兩年來最低增速。筆者認為伴隨著地方政府對以地方融資平臺，PPP，政府購買服務等形式的影子銀行加強監管，加之趨緊的金融環境推高地方政府融資成本，這一減速或將繼續。典型案例就是去年11月的包頭地鐵叫事件。

　

圖3：基建投資增速大幅放緩

 　

 　

沈建光 的其他文章  　 　人民幣能走強到多少？ 　 　中央經濟工作會議公式化表述的背後  　    從國債暴跌看十九大後的政策走向 　    中國金融高槓桿風險有多嚴重？   　人民幣兌美元的轉折點到來？ 　中國強勁GDP增長可信嗎？   　中國消費真的下降了嗎？

　　其次，工業增加值方面，1-2月的增長主要集中在高能耗的能源類産業，而機械製造和高技術産業的增速則出現顯著回落。如電力、熱力生産和供應業增長13.1%，記錄了2011年3月以來的最快增速，同時高技術産業增速放緩至去年7月以來低位。這對於致力於經濟結構轉型的中國來説，恐怕並非是好消息。

　

圖4：1-2月工業增加值呈現高能耗産業走強，高技術産業走弱的特徵

　

　　最後，消費的反彈主要由意外強勁的汽車銷售拉動。1-2月汽車銷售同比大增9.7%，遠高於去年12月的同比2.2%增速。筆者認為，汽車銷售的反彈是在去年同期低基數背景下的一時性利多結果，考慮到今年小排量汽車增稅、電動車補貼減少，如此強勁的增長未必可以持續。筆者預計，全年汽車銷量同比增長2-4%。與堅挺的汽車銷售形成對比的是，1-2月傢具消費增速降至2008年來新低，手機銷售也從去年12月的13.4%減速至10.7%。並且雖然網上零售實現37.3%的高速增長，但網上購物的繁榮也部分消化了線下消費的能力。

　

圖5：網上購物的繁榮部分消化了線下消費的能力

　

　　展望未來，筆者認為，雖然1-2月經濟數據總體實現開門紅，但在去槓桿、去房地産泡沫、濟增長由量轉質的要求下，貨幣政策收緊，房地産調控繼續，地方政府融資監管嚴厲為今年的大勢所趨。大水漫灌的增長方式或一去不復，今年作為結構調整和産業升級關鍵年份，經濟成長減速在所難免。

　

　　　本文僅代表筆者個人觀點。

 　

沈建光

沈建光 簡歷：

 

       經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家，主要研究領域為中國及亞洲宏觀經濟和金融市場。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國首席經濟學家論壇理事。曾就讀美國麻省理工學院經濟系博士後，擁有赫爾辛基大學經濟學博士和碩士學位，本科曾就讀復旦大學世界經濟系。

 

       此前為歐洲央行資深經濟學家，負責亞太經濟預測和分析，曾任國際貨幣基金組織和芬蘭央行經濟學家，及中國國際金融有限公司資深經濟學家，國際經合組織顧問和中國人民銀行訪問學者。是經合組織02年專著「中國和世界經濟-入世的挑戰及應對」作者之一。

版權聲明：日本經濟新聞社版權所有，未經授權不得轉載或部分複製，違者必究。