大塚節雄：「面對供應制約下的通貨膨脹，中央銀行其實不應該加息，而是降息吧」，2021年春季前後，美國聯邦儲備委員會（FRB）還認為通膨是暫時的，對儘早轉向貨幣緊縮持慎重態度。當時市場上流傳著這種玩笑話。

 

鮑威爾出席美國聯邦公開市場委員會會議後的記者會（照片左），消費者在美國一家超市瀏覽貨架（照片右，Reuters）

   

      以降息推動投資的邏輯

 

      新冠疫情招致了供應鏈混亂，物資匱乏推高了物價。既然是這樣，增加在全球流通的貨物即可。其中的邏輯是，如果常規的加息會打擊企業的投資意願，那企業不會去建設更多工廠，貨物也不會增加。反而是通過降息促進投資，貨物會增加，有助於物價穩定。

 

      土耳其總統埃爾多安的做法是敵視利息、面對嚴重通膨仍命令央行降息。那麼，他是否就正確呢？那不可能。通膨會加劇通膨。如果對低利率置之不理，經濟將出現混亂，企業更不會去建廠。

  

      由於疫情影響，美國實施了鉅額的財政刺激，通過對家庭的補貼，創造了對貨物的強烈需求。勞動力短缺也進一步推高了工資，服務價格隨之上漲。如果出現疊加俄烏局勢影響的「複合型通膨」，本文開頭的玩笑話就不成立了。

    

      聯合國貿發會議要求重新評估緊縮政策

 

      但在最近，出現了非常相似的問題意識。由於急於遏制通膨，完全依靠央行的貨幣緊縮政策、一味壓抑需求是否妥當呢？

 

    

      「央行依賴加息，認為這樣能在不招致蕭條的情況下拉低物價，這是非常輕率的賭博心理」，聯合國貿易和發展會議（簡稱貿發會議、UNCTAD）10月3日強烈敦促包括美聯儲在內的已開發國家央行重新評估加息路線。貿發會議認為，加息將沉重打擊發展中國家和低收入國家，導致債務危機和未來的投資不足。

 

      如果用力過猛的加息能恢復到之前的長期停滯倒還好。全球化的逆轉將使原本低成本生産的全球供應鏈出現斷裂。爭端頻發將招致資源價格走高，爭奪資源再次引發爭端。與轉向可再生能源伴隨的「綠色通膨」也將持續下去。

 

      要打造抵禦供應制約的強韌經濟，必須通過投資來「提升産品的供應能力」。如果經濟蕭條，投資減少，經濟停滯和高通膨同時出現的「滯漲」將頻發。一味依賴央行政策、抑制需求的做法面臨著這樣的陷阱。

 

      貿發會議推算稱，美聯儲今年的加息將使發展中國家（不含中國）的未來收入減少3600億美元。同時列舉了若干不依賴加息的對策，比如提升生産效率、擴大推動脫碳化等的公共投資、民間支援、資源價格管制和強化投機監管等措施。

 

      有觀點認為通膨率將高居不下

 

      法國經濟學家雅克·阿塔利（Jacques Attali）提出了「生命的經濟」，倡導對健康、教育和數位等領域投資。他也呼籲，加息將成為投資擴大的阻礙，擔憂「將有數億人餓死，非洲各國等或將爆發革命」。

 

      美聯儲處於艱難的立場。要扭轉惡性通膨趨勢，可能需要犧牲經濟也要緊縮的態度。另一方面，美聯儲並未完全做好毫不在意經濟混亂、將通貨膨脹率降至2％的覺悟。如果金融危機的可能性提高，其覺悟更值得懷疑。

 

鮑威爾（中間）在美聯儲總部舉行的民眾對話會上發言（9月，華盛頓，Kyodo）

  

      在美國聯邦公開市場委員會（FOMC）成員中，有觀點認為通膨率將高居不下。作為2％漲幅目標的對象，個人消費支出（PCE）物價指數的漲幅預期按2023年中間值來看為2.8％，但在全部19人中，7人預測超過3％。同時，17人認為預期的上行風險巨大。

  

      甚至有聲音表示，「應索性主動接受3％的通膨率」。白宮經濟顧問委員會前主席傑森·福爾曼(Jason Furman)在美國媒體上刊文稱，如果在2025年底之前將通膨率降至2％，現在約3％的失業率到2023～2024年將暴漲至平均6.5％左右。他期待政府的應對，「對經濟來説，穩定在3％通膨率可能比2％更為有利」。

 

      在經濟合作與發展組織（OECD）成員國中，顯示設備投資等狀況的固定資本形成總額已經超過疫情前，但佔國內生産總值（GDP）的比率已開始下降。根據貨幣緊縮的動向，投資失速的風險並未消失。

 

      需要保增長投資的路線圖

 

      如果美聯儲接受3％的通膨率，嚴重蕭條扼殺投資萌芽的這一風險或將消失。不過，如果民眾認為美聯儲根據自己的需求隨意改變2％的目標，其通膨心理將動搖，反而面臨物價上漲的風險。如果美聯儲堅持不改變目標、用較長時間在2％附近實現軟著陸，或許還存在討論的餘地。

 

      與美國政府的協調也很重要。美聯儲主席鮑威爾在6月的研討會上被問及政府對貨幣政策的依賴時表示，「只將焦點對準需求管理，但實現可持續增長的措施並不充分」，關鍵是「對人才的投資，以及投資可提高經濟潛力、生産效率更高的産品」。

 

      如果政府在遏制通膨的名義下，去推動需求擴大，將加劇通膨。而央行超出必要的加息，未來又可能陷入嚴重經濟惡化。最終，問題歸結為政策當局能否達成共識，制定出著眼於「疫情後」經濟的宏大路線圖。全部交給央行、一味抑制需求，肯定是無法解決問題的。

 

      本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）大塚節雄

  

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