小栗太：日本政府和日本銀行（央行）時隔23年被迫實施買入日元、賣出美元的匯率干預，但春季以後的日元兌美元貶值趨勢仍未扭轉。令人意外的是，美國國內出現警惕美元升值的言論，市場氛圍已開始出現微妙變化。原因似乎是在美股和債券聯袂加劇下跌的背景下，美元仍持續升值産生違和感。

　　

　　在市場上，美股和債券聯袂下跌、美元升值的局面變得明顯是在夏季以後。「必須在達到目標之前堅持到底」，美國聯邦儲備委員會（FRB）主席鮑威爾8月強調了在遏制通貨膨脹之前維持加息的態度。以此為契機，美國長期利率加速上升（債券價格下降）。日美之間的利率差擴大導致的日元兌美元貶值迅速加強。

　　　

      　　 

　　與此同時，此前持續上漲的美國股市踩下急煞車，道瓊斯30種工業股平均指數截至9月底約2年來首次跌破2萬9000點。美股和債券聯袂下跌的同時出現美元升值的原因在於，市場意識到過度加息導致的美國經濟衰退風險。美國的資産價格正在下跌，只有貨幣美元持續升值的違和感越來越難以忽視。

        　　

　　「在經驗上，對市場參與者來説，通貨膨脹通常會帶來貨幣貶值」。日本市場風險顧問公司（Market Risk Advisory）的深谷幸司此前在國內外的大型金融機構中處在外匯交易最前線，他指出「歸根到底，利率差擴大帶來的日元兌美元貶值僅限於對美國經濟景氣的信賴得到維持的情況」。隨著美國經濟的衰退風險被意識到，維持買入美元將變得困難。

　　

  　　

　　而且，此前主導買入美元的對沖基金等投機資金將在2022年底之前確定明年的基本戰略。春季以來，美元兌日元升值30日元，深谷表示，「即使進一步買入美元，匯兌收益也將有限。不得不修正買入美元的戰略」。2023年隨著訪日外國遊客的需求復甦，買入日元、賣出美元的操作很有可能增加，這將彌補日本貿易逆差導致的供求層面的賣出日元、買入美元。

   

　　在預測匯率行情的前景方面，焦點是大幅加息之後美國經濟的下滑達到何種程度。野村證券提出的預測是，美國經濟自今年10～12月進入衰退局面，2023年全年很可能維持緩慢衰退。野村證券的首席經濟學家森田京平認為，「在美國加息結束預期出現的明年年初之前，市場上將維持目前的美元升值水準，但明年將邁向1美元兌130日元，賣出美元會逐步佔據優勢」。

　　　　

　　　     　　

　　瑞穗銀行的唐鐮大輔也對快速轉向美元貶值持懷疑態度，強調稱從美國政府和美聯儲的角度來看，至少在通貨膨脹壓力減輕之前，「與因美元升值而困擾相比，因美元升值而受益的狀況將持續下去」，認為只要不出現新興市場國家的資金外流引發貨幣危機隱憂的事態，容忍美元升值的態度就不會改變。

　　

美元（REUTERS）

  　　　 

　　即使在美國經濟進入衰退局面的情況下，市場仍難以聯想到美元暴跌，一定程度上是因為此前與美元一起被視為避險貨幣的日元的信用正在動搖。唐鐮表示，「即使美元被大舉拋售，對於有多少資金流入日元也不得不抱有疑問」。在貿易逆差已常態化的日本，或許已進入不應像此前那樣總想著應對日元升值，而是需要採取推進入境遊客戰略和生産基地回歸國內等以「日元貶值基調」為前提的經濟政策和企業戰略的時代。

  　　　

　　本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 小栗太

  　　　

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