清水功哉：在外匯市場上，日元在3月至10月大幅走弱，11月以來日元又迅速被買回，市場波動加大。有觀點認為是原因日本央行的長期利率「固定」政策。由於日本的長期利率不容易與美國利率掛鉤，在美國貨幣政策的背景下，美國長期利率的變化直接與美國和日本的利率差異變化相關，這很容易導致日元市場的波動。

   

       在2022年的外匯市場上，日元在春季之後首先大幅貶值。美聯儲在3月份決定取消零利率政策，此後繼續積極加息，試圖對抗高通膨，這導致了美國長期利率的上升，這是主要原因。

 

       日元匯率在1月一度達到1美元兌113日元區間，在10月份暫時下降到1美元兌151日元區間。自年初以來，高點和低點之間的差異達到了約38日元。作為1年的波動在本世紀是前所未有的。

 

 

      另一方面，自11月以來，日元又被一舉買回。由於美國加息速度放緩，以及認為大幅加息會使美國經濟惡化，美國長期利率已經下降。日元短暫衝擊133日元區間。然而由於美國加息時間延長的前景，日元再次被拋售，目前日元在136日元的範圍內徘徊。日元的大幅波動很明顯。

 

      日本銀行（央行）前董事會成員、瑞穗研究與技術公司執行經濟學家門間一夫認為：「日本央行對長期利率的壓制極有可能放大了日元的波動」。

 

      通常情況下，日本和美國的長期利率在一定程度上是掛鉤的。例如，當美國利率上升時，日本的資金被吸引到美國，這反過來又導致日本的債券銷售和利率上升。如果是這樣的話，即使美國利率上升，日本和美國的利率差異也不會以同樣的幅度擴大，對日元的影響能被控制。

 

      然而，日本央行現在已經將長期利率（10年期日本國債收益率）的上限設定為0.25%，這使得日本和美國的利率更難掛鉤。因此，美國長期利率的上升可能會直接導致日本和美國之間的利率差異擴大，增加出售日元的壓力。這就是發生在3月至10月的現象。

 

      另一方面，美國利率的下降，如美國加息的前景放緩，很可能導致此前被大量拋售的日元突然回購。這就是自11月以來日元的反彈。

 

   

       如上所述，日本和美國的利率現在不太可能掛鉤。同時，美國利率與美國和日本利率之差之間的聯繫也在增加，導致匯率的振幅更大。問題是這增加了企業管理的不確定性。

 

      在日元匯率變動還很小的2022年1月，日本銀行的《經濟活動和價格展望》也表示對企業的訪談「不斷證實」要求匯率穩定的傾向。隨後，日元的波動增大可能增加了企業對順利制定和實施業務計劃的負面影響。

 

（資料圖）

 

     日本銀行將長期利率穩定在負0.25%至正0.25%的低水準的特殊政策，對經濟有一定程度的支撐作用是事實。然而，除了放大匯率波動之外，其他副作用也被指出，降低了市場功能和財政規律，並對金融機構管理和資産管理産生了負面影響。

 

     隨著2023年春季日本銀行總裁的更換，可能會在適當的時候研究這些問題。如果認為有必要，也有可能修改政策。

 

    本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 清水功哉

   

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