石川潤：日本銀行（央行）總裁黑田東彥推進了10年的超貨幣寬鬆是否已失敗？在黑田執掌下的日本銀行的最後一次貨幣政策會議將於3月9～10日到來，在此背景下，指出超貨幣寬鬆缺乏效果和副作用膨脹的論調日趨突出。儘管超貨幣寬鬆被認為導致了市場功能下降、經濟的新陳代謝放緩、財政紀律鬆弛，但如果一味強調貨幣政策的責任，有可能誤判問題的本質。日本這個國家的經濟增長需要什麼？需要超越批評展開討論。

 　

　　誤解帶來的大規模貨幣寬鬆

   　　

　　如何評價超貨幣寬鬆是一個難題。

  　　

　　日本銀行的前總裁白川方明在3月1日發佈的短篇論文中，把成為各國央行大規模貨幣寬鬆背景的對通貨緊縮的危機感表述為「缺乏根據的恐懼」。白川的見解是，雖然日本處於緩慢的通貨緊縮之下，但維持了與其他七國集團（G7）相比毫不遜色的每人平均國內生産總值（GDP）增長率。在恐懼的驅使下，日本實施的非傳統的貨幣寬鬆政策存在問題。

 

  　　

　　白川把日本的超貨幣寬鬆稱為「大型金融實驗」，得出的結論是對通貨膨脹率和經濟增長的影響「微弱（modest）」。此外還分析認為，日本老齡化和人口減少導致的結構性的增長率低迷「被誤認為週期性的疲軟」，結果導致了持續數十年的貨幣寬鬆。

 　　  　　

　　這樣一來，黑田為擺脫通貨緊縮而踩下貨幣寬鬆的油門或許是用力過猛。

  　　

　　東京大學的渡邊努教授在著作《物價是什麼》中，作為通貨緊縮的問題，列舉了企業喪失價格支配力、陷入降低成本等「消極經營」的情況。他認為即使不發生給經濟帶來毀滅性打擊的通貨緊縮螺旋，維持緩慢的通貨緊縮本身也存在危險。

　　

左起為日本銀行前總裁白川、現任總裁黑田、候任總裁植田

 　　

　　渡邊的看法是，雖然超貨幣寬鬆開始於2013年春季，但「在當時，維持價格不變這一行為已被內置於日本社會的深處」。考慮到這一點，如果日本銀行更早啟動大規模貨幣寬鬆，貨幣寬鬆有可能發揮更明顯的效果。

  　　

　　切斷退路的萬聖節前夜貨幣寬鬆

  　　

　　對於超貨幣寬鬆，也有能下斷言的情況。超貨幣寬鬆當初本應屬於2年左右的短期決戰，但持續了10年時間，市場功能下降等副作用超預期加強。

 

     　　

　　分水嶺是2014年10月31日，黑田領導下的日本銀行實施的萬聖節前夜貨幣寬鬆。日本銀行2013年4月誇口稱「不會逐步投入戰力」，啟動了超貨幣寬鬆，但當時物價上升壓力已開始減弱。日本銀行尋求借助意外的新一輪貨幣寬鬆提振物價，但結果切斷了自己的退路，不得不奔向進一步的貨幣寬鬆。

  　　

　　隨著日本銀行把長期國債的買入金額從每年50萬億日元增至80萬億日元，越來越多觀點認為，日本銀行遲早將買光所有國債，貨幣寬鬆將迎來極限。為了打消這種疑慮，黑田領導的日本銀行開始引進負利率政策和長短期利率操作（收益率曲線控制，YCC）等副作用巨大的政策。

 　　

 　　

　　當然，對於被視為副作用的問題，也需要冷靜分析。

 　　

　　白川在論文中表示擔憂稱，如果貨幣寬鬆長期化，「資金分配的扭曲對提高生産效率的負面影響將加強」。對於日本銀行的超貨幣寬鬆，很多論者指出由於延長了僵屍企業的壽命，導致經濟新陳代謝放緩。

  　　

　　另一方面，寬鬆的貨幣環境原本應該有利於初創企業等的成長。經濟學者達龍·阿西莫格魯（Daron Acemoglu）和詹姆斯·A.羅賓遜（James A.Robinson）在著作《國家為什麼會失敗》中，針對成功孕育初創企業的美國和並未孕育的墨西哥在20世紀初的差異，列舉了競爭激烈、以低利率提供貸款的銀行的存在。

 　　

　　如果貸款條件極為寬鬆的日本並未孕育初創企業，未能推動經濟的新陳代謝，或許應該在日本銀行的貨幣政策以外尋找相應原因。

   　　

　　植田稱沒有「魔法」

  　　

　　在國家財政方面，超貨幣寬鬆帶來的超低利率招致了財政紀律鬆弛，這是事實。但如果將膨脹的財政赤字視為問題，應該被譴責的並非日本銀行，而是政府和執政黨。並非只要日本銀行進行加息就能解決經濟增長和財政問題。把所有責任強加給日本銀行，看起來像是貨幣政策萬能論的反面。

 

日元（REUTERS）

  　　

　　日本銀行候任總裁植田和男2月24日在國會的提名聽證會上表示，「我的使命並非想出和實施猶如魔法的特別的貨幣寬鬆」。他的態度是承諾維持貨幣寬鬆，另一方面，與過度對日本銀行的依存拉開距離。

    　　

　　有聲音希望植田表明貨幣政策以外的看法，例如對政府的經濟政策的建議等。如果向日本銀行的新總裁尋求一些「正確答案」，這或許是在精神上並未擺脫對日本銀行依賴的證據。如何才能推動日本經濟步入增長？不僅要寄希望於植田的見識，我們本身也應該思考並行動起來。

 　　

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）石川潤

　　　

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