NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　福士讓：在2023年的金融市場，至今並未出現2022年那樣的日元大幅貶值。主要原因之一是受日本銀行（央行）修正貨幣寬鬆等預期的影響，美國和日本的利率差變得難以擴大。在2022年，對於擁有世界最多對外凈資産的日本，貨幣日元被單邊拋售也出現過質疑的聲音，同時還能聽到凈資産國的貨幣是否屬於應被拋售的貨幣等聲音。那麼，作為最大凈資産國的貨幣意味著什麼呢？

　　日本的對外凈資産指的是，從日本企業和個人持有的外國資産（存款、股票和工廠等）減掉外國企業和個人持有的日本資産的金額。

　　日本財務省的數據顯示，日本的對外凈資産額截至2022年9月底（首次推算）比上年同月底增加20％，達到459萬億日元。按年底數據與各國比較，日本截至2021年底（411萬億日元）連續31年排在世界首位。2021～2022年受益於日元貶值，換算為日元的金額明顯被推高，海外直接投資的增加趨勢也在持續。

　　但如果回頭望去，居第2位的德國正在加強增加勢頭。德國的對外凈資産在截至2021年底的10年裏，按美元計算增至4倍以上（日本增加5％）。專家之間有觀點認為，將來日本或被德國超越。背景是德國較強的出口競爭力。這是因為對外凈資産與經常項目收支密切相關。

　　對外凈資産在理論上等同於每年的經常項目收支的累計額。如果通過出口擴大經常項目盈餘，對外凈資産將隨之增加。例如日本企業出口某種商品，以美元收取出口貨款。通常情況下，會通過日資銀行把美元兌換為日元，由於是日資銀行持有美元，將成為日本的對外資産。即使美元從相關日資銀行流向其他日本企業，結果也成為日本的某家企業的對外資産。

　　德國正在與中國競爭經常項目盈餘的世界首位寶座，德國的經常項目盈餘大部分來自貿易順差。從德國的貿易收支來看，進入2022年，資源價格走高構成包袱。但經濟合作與發展組織（OECD）的數據顯示，3季度（7～9月）德國仍維持貿易順差。日本瑞穗銀行首席市場經濟學家唐鐮大輔表示，德國的貨幣歐元體現出包括義大利和希臘等在內的綜合實力，“並未強勢到足以匹配德國的潛力”。換言之，德國的經常項目盈餘不易減少。

　　另一方面，日本2022年的貿易收支創出歷史最大逆差，貿易逆差有可能長期持續。很多觀點認為，由於海外投資收益等所得收支的順差等彌補了貿易逆差，日本2022年的經常項目收支能維持順差。但如果將來出現貿易逆差進一步擴大等事態，日本的經常項目收支也有可能出現逆差。甚至可以想像出現日本的對外凈資産轉為減少趨勢的前景。

　　一般來説，對外凈資産越多，貨幣的安全度越高。作為“安全貨幣”，市場有時出現避險性質的買入日元。日本的鉅額對外凈資産成為依據之一。在發生危機或不測事態時，通過把在海外持有的資産變為日元資産，能用於日本國內的經濟活動。此外，即使海外投機資金等賣出日元，日本企業賣出外匯、買入日元的能力也很強。2022年秋季，日本政府和日本銀行的買入日元干預就屬於利用對外凈資産（外匯儲備）的案例之一。

　　經濟學認為，對外凈資産在匯率決定理論中會對外匯貶值（日元升值）的風險溢價産生影響。東京大學名譽教授河合正弘表示，“如果利率等其他條件不變，日本的對外凈資産的增加將成為推動匯率轉向日元升值的因素”。