日本最大工程機械企業小松，旗下擁有半導體相關的潛力企業。那就是位於栃木縣小山市的Gigaphoton。在半導體製造中起到關鍵作用的光刻設備的主流類型中，該公司掌握核心設備的全球約5成份額。營業利潤率（約20%）甚至超過盈利能力強的母公司小松，企業估值達到3000億日元。雖然Gigaphoton的業務與工程機械完全不存在技術方面的協同效應，但為了讓這個「孝順的孩子」能跨過半導體行業的風浪，小松正在對其悉心培養。

  　　 

　　作為小松的主力基地，小山工廠生産堪稱工程機械心臟的柴油引擎和液壓設備等，並向全世界供應。性質完全不同的Gigaphoton的總部就位於小山工廠的一角。該公司投資約50億日元，正在建設新廠房。針對使用以往主流的「深紫外線（DUV）」的光刻設備，Gigaphoton提供核心設備光源等。

   

   

　　如果新廠房在年內竣工，包括最近增強部分在內，産能將提高至2020財年（截至2021年3月）的逾2倍。將擴大對重要客戶荷蘭阿斯麥（ASML、全球最大光刻設備製造商）等的供貨。阿斯麥在用於製造電路極其微細的最尖端半導體的「極紫外（EUV）」光刻設備領域獨佔鰲頭，但Gigaphoton認為面向「深紫外線」（DUV）的産品仍有增長空間。  

    　　

　　Gigaphoton創建於2000年。小松與牛尾電機各出資50%（2011年成為小松的全資子公司）。使用用於調查工程機械等引擎內部燃燒情況的雷射技術，進入了光刻用光源領域。這是為了擺脫經營依賴於市場日趨成熟的工程機械、通過多元化發起挑戰的電子業務的一環。

   　　  

　　不過，小松的業績曾因涉足半導體相關等多種業務而陷入低迷。2001財年首次出現合併營業虧損。小松決定推進重組，把當時世界第5大矽晶圓廠商小松電子金屬在2006年出售給SUMCO，留下的就是Gigaphoton。小松承擔了Gigaphoton海外業務的行政工作，派遣人員支援公司治理和生産等，提供了慷慨的支援。

     　

　　「與作為主業的工程機械沒有技術方面的協同效應」，小松曾這樣明確表示。Gigaphoton的單獨營業收入2022財年為585億日元，只佔小松合併營業收入的1.7%，規模很小。但營業利潤率高達約20%，超過母公司（14%）。已成為引領全公司工業機械相關部門的賺錢大戶。小松的首席財務官（CFO）堀越健表示，「利潤率非常高，我認為將來還會增長」，透露了繼續把Gigaphoton留在旗下的理由。

 

小松的挖掘機

　　

　　光刻對於在半導體晶圓上形成細微電路來説不可或缺。在光刻設備的DUV光源領域，Gigaphoton與阿斯麥旗下的美國Cymer平分市場。計劃到2030年獲得DUV光源的60%份額，使營業收入達到1000億日元、營業利潤率達到25%。

 　

   　

　　Gigaphoton的企業價值應該是多少呢？小松的首席財務官堀越健認為「高於2000億日元」。根據行業競爭對手的企業價值 （包括凈有息負債）/營業利潤倍率的平均值，對Gigaphoton的企業價值進行了驗證。Nikkei Value Search加以分類的「半導體與液晶製造設備」領域的日本國內26家企業的平均倍率為25.13倍。由此推導， Gigaphoton（營收為585億日元、營業利潤率約為20%）的企業價值將達到2940億日元。經單純計算，其價值相當於小松的7%。

  　　  

　　證券分析師的主流看法是，Gigaphoton規模較小，與工程機械的協同效應較弱，其增長性並未體現在小松的股價上。松井證券的高級市場分析師窪田朋一郎表示，「半導體製造設備領域的增長預期非常高，但小松沒必要擁有Gigaphoton。如果出售金額提高，可以考慮賣掉」，存在這樣的看法也是事實。

    　　 

　　在用於光刻設備的EUV光源方面，Gigaphoton也具備與Cymer競爭的可能性，但也有落後於併入阿斯麥旗下的Cymer的痛苦經歷。儘管在EUV光源領域，Gigaphoton希望在檢測領域捲土重來，但在規模巨大的半導體行業中，較小的Gigaphoton依賴於特定客戶的風險始終揮之不去。來自台灣的營收佔整體的25%，來自中國大陸佔15%，半導體出口管制的影響和地緣政治風險也令人擔憂。 

   　　

　　在工程機械行業，小松與世界最大企業美國卡特彼勒等圍繞脫碳化的環保性能提高和自動化等尖端技術持續展開競爭。此外，來自中國三一重工等的低價攻勢也將進一步加強。在力爭提高現金賺取能力的背景下，Gigaphoton能否在中長期實現穩定增長？這與小松自身的企業價值不無關係。

   　　

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）茂野新太

   

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