有些國家的中央銀行為了刺激經濟而將基準利率設在0％以下，對於這種「負利率政策」，世界知名學者和經濟學家開始發出質疑。質疑原因是在引進負利率政策的歐洲和日本，經濟復甦遲緩，還有説法懷疑貨幣寬鬆提升物價的效果。面對全球經濟減速，市場相關人士的關注焦點正投向貨幣寬鬆。但是，在對負利率的評價存在分歧的情況下，寬鬆政策的推出變得更加困難。

 　

　　貸款利率上升

 

　　負利率或將招致銀行惜貸，進而打擊經濟。1月，美國財政部前部長、哈佛大學教授勞倫斯·桑默斯和挪威央行的經濟學家等人發表了上述主張的論文。

 

　　桑默斯等人驗證的是瑞典2015年引進的負利率政策。商業銀行的資金存入央行的利率為負，但無法讓儲戶存款變為負利率，收益出現惡化。據悉，越是存款多的銀行，放貸越慢，並指出如果利率為負0.5％，貸款利率將提高0.15％，國內生産總值（GDP）將被拉低0.07％。

　

 

　　瑞典央行在官網上忙於滅火，「雖然需要較長時間，但住房貸款利率已經隨著基準利率下調而下降」。從整體來看，貸款增速在負利率出現的前後沒有明顯變化，對政策的評價出現分歧。

 

　　還有觀點認為負利率將招致物價上漲停滯。如果低利率導致融資成本較低，企業不漲價也能獲得收益。即使是低收益業務也能維繫下去，過度競爭將導致物價下跌。日本東短研究(Totan Research)的加藤出表示，「越來越多的專家認為，如果長期維持低利率，將拉低物價、潛在增長率和生産效率」。

 

　　由於這種看法，有分析認為加息反而會推高經濟。美國哥倫比亞大學的馬丁·烏裏韋（Martin Uribe）教授分析了美國1954年至2018年的經濟數據。他認為，如果在宣佈繼續加息的基礎上分階段加息，物價上漲將超過利率，而考慮物價的實際利率將下降，結果是有利於經濟。

 

 

　　日本早稻田大學副教授小枝淳子進行了同樣的分析。假設日本銀行（央行）2016年9月將基準利率從負0.1％提高至0％，與基準利率相比物價將上漲，而實際利率下降，將推高經濟。雖然只是個人的見解，但日本銀行的金融經濟研究所於2018年11月公開了她的觀點。法國巴黎銀行旗下證券部門的河野龍太郎表示，「很有可能對日本銀行的討論産生影響」。

　

 　

　　負利率一直被視為將強化貨幣寬鬆。1930年代分析大蕭條的經濟學者歐文·費雪（Irving Fisher）提出了「名義利率＝實際利率＋預期通貨膨脹率」的方程式，據此，在名義利率固定的情況下，如果物價低迷，則實際利率上升。如果出現負利率，實際利率將面臨下行壓力，因此可以期待産生有利於經濟的效果。

 

　　無法實現物價漲幅目標

 

　　根據這些理論，2012～2015年北歐的央行和歐洲中央銀行（ECB）都採用了負利率，2016年日本銀行將商業銀行存入的部分資金適用負利率。商業銀行如果將資金存入日本銀行將遭受損失，要增加對民間貸款。日本的設備投資被認為將增加，推高經濟和物價。

 

　　時間過去了3年。不含同比下降0.3％的生鮮食品的2016年消費者物價到2018年上漲了0.9％。3月15日，日銀總裁黑田東彥在記者會上表示，「負利率整體上取得了貨幣寬鬆的效果」。

 

　　但是，據日銀預測，2020年度仍無法達到既定目標的2％。在雷曼危機後，和日歐同樣推進大規模貨幣寬鬆的美國聯邦儲備委員會（FRB）和英國央行放棄了負利率政策，轉為加息。SMBC日興證券的丸山義正表示，「日本和歐洲拒絕加息，反映了政策效果的現實」。

 

　　另一方面，進入2019年後，美聯儲宣佈暫停自2015年起開始的加息。對今後寬鬆路線的期待升溫，認為負利率有利於經濟的看法再次出現。2月上旬，舊金山聯邦儲備銀行的庫爾迪亞（Vasco Curdia）發表論文稱，如果在雷曼危機時美國採用負利率，經濟本應更早改善。

 

　　如果全球的央行邁向貨幣寬鬆，和已處於超低利率的日本的利率差將縮小，日元面臨升值壓力。如果日銀也啟動貨幣寬鬆，黑田東彥認為選項之一是「下調短期基準利率」。是否要開展一場評價未定的實驗，大規模貨幣寬鬆再次面臨決斷。

 

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）小野由香子

   

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