世界各國的中央銀行正在為判斷通膨是否消退而苦惱。這是因為儘管連續快速加息，但物價上漲基調不會減弱的憂慮正在加強。無法預測加息的結束，市場也不得不修改預期。貨幣緊縮的長期化直接導致不斷膨脹的債務的償還風險，世界經濟正面臨考驗。

　　 　　

　　28日閉幕的歐洲中央銀行（ECB）主辦的葡萄牙國際金融會議成為了歐美英央行首腦表現抑制通膨的強烈決心的舞臺。美聯儲（FRB）主席鮑威爾在討論會上表示，「不排除連續行動的選項」，強調了加息的必要性。歐洲央行行長拉加德也流露出苦惱，表示通膨基調緩解的「證據尚不充分」。

 

6月28日，在ECB主辦的討論會上登臺的日歐美英的央行首腦（葡萄牙辛特拉、圖由ECB提供）

    

　　主要央行正處於遏制通膨的關鍵時刻。6月，美聯儲儘管11次會議以來首次維持政策利率不變，但仍暗示年內還將加息2次。歐洲央行準備在7月啟動新一輪加息，英國英格蘭銀行時隔2次會議再次將政策利率的上調幅度擴大至0.5%。加拿大和澳大利亞的央行已經重啟了一度暫停的加息。

  　　

　　市場也同樣每次都被迫修改加息預期。以歐洲央行為例，關於銀行在央行存款時的利率，截至2022年底，主流觀點認為終點是3.25%。目前已達到3.50%，創出約22年來的最高水準。如果在下下次的9月之前連續加息，至少將達到4.00%，進一步超出當初的設想。

 　　

　　雖然主要央行的加息決策已開始出現差異，但相同的一點是各央行並不確定通膨何時消退。多家央行正在分階段縮小加息幅度，加息週期正在進入最後階段。

 

　　

　　在歐洲央行的理事會內部，有觀點認為「加息的效果大約需要1年時間才能顯現出來」。自2022年7月啟動加息以來已接近1年，目前進入了觀察政策效果的重要時期。儘管如此，「在不遠的未來，不太可能完全自信地聲稱政策利率已經見頂」。拉加德為停止加息的預期設下防線。

      　 

　　央行對於黏性通膨越來越感到警惕。雖然物價漲幅在美國（4.0%）和歐元區（6.1%）越過了高峰，但在烏克蘭危機導致的資源價格上漲趨於穩定的同時，通膨的範圍不斷擴大至服務業等領域。考慮到加薪動向，企業把成本增加轉嫁到價格上，積極採取提價措施。應防範物價上漲的基調不能明顯下降的事態。

   　　

　　問題在於世界經濟的承受力。為抑制通膨而收緊貨幣政策的時間越長，對企業和家庭來説，利率的上升越成為負擔。SMBC日興證券的統計顯示，截至6月全球政策利率為5.9%，創出美國爆發金融危機的2008年以來的最高水準。即使鎖定為已開發國家，也達到4.1%，是金融危機前的2007年以來的最高水準。截至俄烏衝突爆發的2022年2月，政策利率僅為0.1%。

 　　

　　此次加息週期之所以困難重重，歷史性的反向因素影響突出。除了為支撐經濟而出台的財政刺激措施導致的累積債務膨脹之外，由於長期持續的貨幣寬鬆，低利率環境已經根深蒂固。國際清算銀行（BIS）表示，在第二次世界大戰後，在特殊階段「世界很多地區同時出現急劇通膨和廣泛的金融脆弱性屬於首次」。

 　

　　　

　　國際金融協會（IIF）的數據顯示，不包括金融在內，全球債務餘額達到235萬億美元，在過去20年裏增至逾3倍。

 　　

　　　

　　國際清算銀行敲響警鐘稱，在過去的貨幣緊縮局面下，（1）高債務、（2）高通膨、（3）房價暴漲等條件加劇了發生金融危機的風險。尤其是經歷了各國政府動用鉅額財政的新冠疫情和烏克蘭危機的目前，符合所有條件。

 　　 

　　對於歐美等已開發國家持續加息，新興國家也將受到影響。特別是美聯儲加息導致的美元升值將造成沉重壓力，有可能通過本國貨幣貶值等方式，增加新興國家償還外幣債務的風險。為了防止貨幣貶值，新興國家將被迫動用外匯儲備買入本國貨幣支撐匯率，以及進行跟隨式加息。

   　

　　

　　實際上，土耳其中央銀行在6月22日2年零3個月來首次啟動加息。雖然重視刺激經濟的總統埃爾多安一直要求降息，但在貨幣寬鬆的背景下，土耳其的物價漲幅達到40%左右。央行的凈外匯儲備在5月出現負增長，為了防止貨幣貶值的市場干預已達到極限。

 　　

　　在新冠疫情以後，除斯里蘭卡之外，衣索比亞、迦納等低收入國家也相繼出現債務違約。通膨持續的時間越長，就越有可能招致物價的上漲預期。如果央行放慢加息步伐，最終有可能會進一步需要抑制通膨，因此世界經濟保持穩定的道路正在變得狹窄。

  　　

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）南毅郎 辛特拉

  　　　

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