2020年夏季開始突顯的美元貶值趨勢將持續至何時？這是國際金融市場最主要的關注焦點之一。目前，美國實際利率下降帶來的美元拋售趨勢正在告一段落。但是，如果考慮到美國的貨幣政策走向和過去的蕭條期的經驗法則，美元貶值的波浪或許剛剛開始湧動。  

            

美元紙幣（資料，REUTERS）

      

      美元兌主要國家貨幣加速貶值是在6月以後。美國洲際交易所（ICE）計算的顯示美元綜合價值的指數8月18日降至92.0～92.4區間，在5月底以來的2個半月裏下降6％。在這一期間顯著的是歐元匯率的上升。歐元兌美元匯率一度從1歐元兌約1.11美元升值至約1.19美元，出現了買入歐元拋售美元趨勢被推進的情況。

  

      成為拋售美元原因的是美國的實際利率下降。實際利率指的是從名義利率中剔除物價變動的影響的利率。日本三菱UFJ銀行的數據顯示，美國10年期利率從5月底的-0.5％降至8月的-1％。為了應對新冠疫情，美國聯邦儲備委員會（FRB）重啟了事實上的零利率和量化寬鬆政策，結果名義利率下降，在此背景下，美國政府的鉅額財政刺激導致預期物價上漲率提高，實際利率的跌幅也有所擴大。

      

  

      美國實際利率在8月中旬以後轉為持平，美元貶值的勢頭也在減弱。兌歐元匯率在26日的東京外匯市場徘徊在1歐元兌約1.18美元。兌日元匯率為1美元兌106.0~106.9日元區間，一度達到104.0~104.9日元區間的日元升值出現反轉。貨幣期貨市場的投機資金的做空美元持倉時隔約1個月縮小，「美元貶值走勢告一段落」的説法也開始出現，但是否的確如此呢？

   

      日本三菱UFJ銀行的內田稔表示「美元貶值的趨勢不會輕易改變」。這是因為，他認為美聯儲為推動經濟復甦和市場穩定而推進的零利率政策和充裕的美元資金供給舉措距離退出依然遙遠。美國在2008年的雷曼危機後退出零利率經過了7年時間。內田表示此次「認為美聯儲的加息時期將在2024年以後是市場參與者的普遍看法。作為經常項目赤字國的美國一直以相對較高的利率吸引投資資金，但如今已變得困難」。

   

      摩根士丹利MUFG證券的杉崎弘一也預測美元貶值趨勢會持續。在外匯市場，過去籌集日元等低利率貨幣、投資於更高收益率的資産的套利交易活躍，但杉崎認為「美元計價資産的投資價值降低，如今美元本身不再是投資對象，而是正在成為用於籌集的貨幣」。

   

      「美國在經濟衰退期，存在為緩解通貨緊縮壓力而追求美元貶值的傾向」。日本Pictet投信投資顧問的市川真一以1990年代前半期的柯林頓政權初期和雷曼危機時為例，認為目前已進入長約3年的中期美元貶值局面。如果以超過10年的較長週期來看，美元仍處於高點區域，這也在帶來「存在進一步貶值的空間」的看法。

      

   

      正在關注美元走向的不僅限於市場參與者。由於最近的美元暴跌，著名經濟學家等人開始針對「美元霸權」動搖的可能性展開討論。此前預告美國金融危機的美國紐約大學教授魯裏埃爾·羅比尼認為，在新興市場國家中，中國的存在感將進一步提高，人民幣的普及有可能取得進展。如果美元貶值今後進一步加速，認為美元衰退的看法也很難説誇張。

          

      日本經濟新聞（中文版：日經中文網）齊藤雄太

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