突然遭遇日元買入的亂氣流的日元匯率暫時恢復了平靜。日本銀行（央行）的加息預期這一因素已被市場充分消化，今後的焦點將轉移至美國的貨幣政策。如果市場預期的美國停止加息和降息成為現實，日元匯率將如何波動呢？如果回顧過去，現在就排除美元兌日元再次升值的可能性還為時尚早。

             

   

      日元兌美元匯率上周後期（12月7日~8日）一度從1美元兌147.0~147.9日元區間迅速升值至141.0~141.9日元區間。以日本銀行總裁植田和男等人的發言為契機，引發了日本銀行將解除負利率的猜測。

  

      但到了週末，一度貶值至145日元左右。11日上午的東京外匯市場上更是一度進一步貶值至145.57左右。急速的日元升值暫時出現回調，正在試圖尋找當前的平衡點。

  

      12月12～13日將迎來年內最後一次美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會議，推動日元匯率的主角將從「日元」再次轉向「美元」。市場上有觀點預測，美國聯邦儲備委員會(FRB)幾乎肯定會擱置加息。

  

      這也有可能使得認為美聯儲將基準利率上調至5.5%(上限)的7月將是最後一次加息的觀點增強。在市場方面，除了停止加息之外，押注轉為降息的趨勢也在加強。目前，主流預期認為，美聯儲將於2024年5月開始降息，預計2024年內將降息4～5次。

  

      與2006年的美元走強局面相似

  

      實際上，從1990年以來的美國的5次加息局面來看，從停止加息到降息平均為11個月左右。如果簡單套用於此次，則2024年6月就可能降息。但是，是否真的會降息、降息是否會導致美元兌日元貶值？經驗法則表明會存在波折。

  

      三菱UFJ信託銀行的調查員橫田裕矢指出：「像2006年那樣，出現美元升值的可能性非常大」。他認為目前的情況與2006年相似。

    

      美聯儲在2006年6月將基準利率上調至5.25%，這是始於2004年6月的加息週期中的最後一次加息。橫田計算了市場預期的半年後基準利率與當時的基準利率之差，調查了當時的降息預期如何變化。

 

      2006年12月上旬，美國供應管理協會(ISM)製造業景氣指數跌破50的榮枯線，對景氣前景的擔憂加劇。一度認為到半年後降息2次。但是，隨後就業數據相比市場預期出現改善，降息預期迅速降溫。

  

      隨後，2007年2月由於股市走低等原因，降息預期再次出現。由於就業形勢的改善和通貨膨脹的再次加劇，這一預期在4月份前後也大幅減弱。

  

      當時，降息預期未能持續，在匯率方面，美元兌日元升值趨勢持續。儘管加息停止，但在截至2007年6月的一年裏，日元仍從1美元兌115日元左右貶值至123日元。

    

      日元正式轉為升值是在2007年8月，當時法國大型銀行法國巴黎銀行（BNP Paribas）停止旗下基金的贖回，發生了「巴黎銀行危機(Paribas Shock)」。美聯儲在9月份轉為降息。也就是説，在停止加息後的14個月裏維持了基準利率不變。情況與緊縮政策下美國經濟意外表現強勁的今年也很相似。

    

       

      不僅是2006年，在美聯儲的5次加息局面中，有4次是在停止加息1年後日元匯率朝著日元兌美元貶值的方向波動。唯一的例外是2018年的情況，當時日元升值幅度僅為1日元。如果沒有應對沖擊的降息，美元就不會大幅貶值。

 

      過去停止加息後，美元走強和股價走高情況較多

  

      為什麼即使美國停止加息或降息，日元升值仍難以繼續呢？瑞銀三井住友信託財富管理 (UBS SuMi TRUST Wealth Management)的首席投資官青木大樹分析稱：「隨著貨幣環境變得寬鬆，容易出現股價上漲帶來的美元升值」。

  

      事實上，觀察美國標準普爾500指數，有4次在停止加息一年後出現上漲。平均漲幅高達30%。此次標準普爾500指數也比美聯儲最後一次上調基準利率的7月份上漲了1%。

  

      如此看來，根據經驗法則，2024年美元升值重現也不足為奇。實際上，12月8日發佈的11月就業數據顯示了美國勞動力市場的堅挺。

  

      「這表明美國經濟繼續保持強勁」，美國高盛的外匯策略師Kamakshya Trivedi鑒於這一結果，再次表現出對美元走強預期的信心。他預測2024年11月日元兌美元貶值至1美元兌150日元。

  

      市場上很多觀點預測稱，美聯儲轉為降息將導致美元兌日元貶值。但是，有可能發生停止加息的時間變長的情況。野村證券的高級利率策略師小清水直和表示：「（或像1995年那樣）即使降息，但由於經濟和通貨膨脹的再次加速，難以大幅進一步降息的情況」。

        

      這次可能是日本銀行著手修正大規模寬鬆政策的歷史性轉捩點，日本銀行對日元匯率的影響力比過去更強。但是，能否斷言「這次不一樣」呢？至少可以肯定的是，過度押注日元兌美元升值存在風險。

    

      日本經濟新聞（中文版：日經中文網）佐藤俊簡

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