日經中文網特約撰稿人 沈建光：近日人民幣漲勢如虹，人民幣對美元中間價25個月以來首度升破6.4，1月25日開始更升至6.32處徘徊，同時，美元指數三年來首次跌破90關口探底88。美元走弱助力人民幣企穩回升，當下市場對人民幣的一派樂觀與一年前的慘澹悲觀形成鮮明對比。恰在2017年1月，中國外匯儲備首次跌破3萬億美元，人民幣貶至9年最低6.96，看跌人民幣是當時市場的普遍共識，不僅海外做空者大肆渲染人民幣破7指日可待，國內也産生極大的恐慌情緒，掀起「保匯率還是保外儲」之爭，認為外儲3萬億和人民幣7以下不可兼得。

 

　　筆者當時就在日經中文網寫文章反駁當時來勢洶洶的看空觀點(《人民幣兌美元的轉折點到來？》（6月5日）)提出人民幣既不應該一次性大幅貶值，更沒有持續貶值的基礎。而2017年至今人民幣兌美元升值9.8%，證實了筆者當初反市場預期的判斷。

 

圖1：人民幣2017年開始止跌回升

 

　　2018年人民幣何去何從？

 

　　筆者認為，此輪人民幣走強背後的主要推力是同期美元的大幅貶值。展望2018年，考慮到支援2017年貨幣走勢的大部分邏輯至今仍然清晰，預計2018年美元也難有起色，而人民幣將維持堅挺。

 

　　展望今年，筆者依然認為美元將整體保持弱勢。2017年美元指數結束8年上漲勢頭，全年貶值10%，成為自2003年以來表現最差的年份。2018開年美元繼續走弱，甚至在美國稅改通過與美聯儲加息的雙重提振下，美元仍然延續低迷走勢，驗證了美元已是強弩之末。此外，考慮到川普稅改的中期隱憂，歐洲經濟的強勢復甦，當前歐洲政治風險的降低，以及英國軟脫歐的概率增加，筆者預計，歐元會延續2017年的強勁走勢，年內歐元兌美元有望升值至1.3。而歐元在美元指數中佔比超過60%，強勢歐元必然對美元指數施壓。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

圖2：美元走弱為拉動人民幣回升的主要原因

 　　　　　　　　

　　從國內來看，中國經濟基本面的改善同樣為近期人民幣升值提供支撐。一方面，2017年中國經濟止跌回升，表現超出預期。新經濟欣欣向榮，中國「新四大發明」領先全球，近年來中國出口在全球市場中的份額不降反升。另一方面，中國正在加大去槓桿的力度，貨幣政策保持中性偏緊。如在美聯儲加息後，中國央行上調附賣回和MLF操作利率，以及近一年多中國房貸利率普遍上行，都説明如此。

 

　　人民幣國際化再上正軌

 

　　在人民幣企穩走強的背景下，今年1月，德法央行決定將人民幣納入外匯儲備，中國央行宣佈取消人民幣中間價定價中逆週期因子，均反映了國內外對持有人民幣信心的增強。預計未來中國決策層會更多讓市場決定匯率與加速人民幣國際化，而從海外央行紛紛接納人民幣作為儲備的情況來看，重啟國際化前景廣闊。

 

 

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　　筆者認為，重啟人民幣國際化迎來良好窗口期。回顧去年上半年，央行果斷的採取穩匯率策略，而非當時頗有市場的一次性貶值建議，頂住保匯率還是保儲備的非議。如今來看，央行穩匯率的操作，甚至不惜採取部分資本管制，最終換來了預期的改變，隔離金融風險。當然，一些臨時採取的非常規管制，終歸是短期內權衡之下的選擇，在抑制資金大規模流出的同時，也難免打擊投資者對於中國金融市場化改革與國際化的信心。

 

　　如今情況轉好背景下，有必要做出改變。可以看到，中國官方已經傳達出這樣的信號，包括中國官方已多次表示「打開的窗戶不會關上」，並在去年匯率壓力減輕時放鬆了外匯風險準備金和境外機構CNH存款準備金要求，承諾進一步開放國內金融業，推動債券通、取消逆週期因子以及討論修訂外匯管理條例等，意味著資本項目開放在受阻後重啟征程。

　　

　　總之，此時考慮適度放寬去年穩匯率採取的過嚴資本管制，有助於促進資金雙向流動，增加人民幣在合理範圍內的雙向波幅，以緩解匯率單邊升值與貶值産生的資金單向大規模流進流出風險，恰逢其時。基於當前國內外環境的最新變化，以及國際化加速後，資金雙向流動的態勢明顯。筆者預計，今年人民幣雙向波幅仍是主基調，對美元單向升值不會長期持續，預計6.3會成為近期美元兌人民幣下值抵抗線。

 

      本文僅代表筆者個人觀點。

 

沈建光

沈建光 簡歷：

 

       經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家，主要研究領域為中國及亞洲宏觀經濟和金融市場。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國首席經濟學家論壇理事。曾就讀美國麻省理工學院經濟系博士後，擁有赫爾辛基大學經濟學博士和碩士學位，本科曾就讀復旦大學世界經濟系。

 

       此前為歐洲央行資深經濟學家，負責亞太經濟預測和分析，曾任國際貨幣基金組織和芬蘭央行經濟學家，及中國國際金融有限公司資深經濟學家，國際經合組織顧問和中國人民銀行訪問學者。是經合組織02年專著「中國和世界經濟-入世的挑戰及應對」作者之一。

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