NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　日經中文網特約撰稿人 沈建光：近日中國外匯管理中心宣佈，考慮在人民幣兌美元中間價報價模型中加入逆週期因子，以適度對衝市場情緒的順週期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。此後，人民幣兌美元大幅跳漲至8個月以來新高。6月1日，在岸人民幣漲至6.78，離岸人民幣盤中一度跳漲至6.72 。反觀美元指數，5月17日美元指數自美國大選後首次跌破98，後又探底96.79，特朗普當選以來美元上漲幅度盡數回吐。

　　早在數月前，我發表多篇文章，判斷今年美元拐點出現和歐元復蘇的到來。如今看來，上述判斷得到初步驗證。現在，從國內外環境分析看，人民幣兌美元從2015年以來的貶值趨勢可能已經走到盡頭，短期內人民幣兌美元拐點已經出現，未來趨勢還是略微走強為多。

圖1：人民幣兌美元拐點顯現

　　一. 國際環境：美元週期拐點已現

　　今年以來，美元未能延續去年下半年的上漲勢頭，即便在去年年底美聯儲再次加息以及今年有三次加息預期的背景下，不漲反跌，比去年12月高點回落了5.8%。在我看來，這並不令人感到意外。從1971年以來歷史經驗顯示，每次美聯儲大幅加息週期之中，美元未必走強，相反，美元走弱反而是大概率事件。下圖清晰地反映了這個反預期的結果：

圖２：美聯儲加息週期中，美元走弱為大概率事件

　　實際上，去年美元上漲態勢主要源於兩大黑天鵝事件的出現，即英國脫歐和特朗普勝選。在我看來，前者由於市場擔憂引發歐盟其他國家支援脫歐的極端政黨崛起，歐盟一體化進程或出現衰退，歐元、英鎊一度大跌，美元走強；而後者則是市場對特朗普基建、減稅、放鬆金融監管等政策或將推高美元的預期強烈。而如今，這兩大美元支援因素均出現變化。

　　首先，作為佔美元指數權重57.6%的歐元，近來已出現回升跡象。一方面，政治黑天鵝事件漸行漸遠。中間派馬克龍戰勝勒龐當選法國總統，默克爾擔任主席的基民盟在德國北威州的地方議會選舉中也擊敗在該州執政的社民黨，為其在今年9月的大選增加勝算。而一旦默克爾連任，歐洲政治黑天鵝事件逐漸出清，核心國政治凝聚力增強有助於重塑歐洲一體化進程。

　　另一方面，歐元區火車頭德、法經濟向好的態勢更是顯而易見。歐元區一季度GDP增長1.7%，顯示歐元區經濟已經在復蘇的軌道上。其中，德國的復蘇更是非常強勁。今年歐洲經濟好于預期，歐央行退出量化寬鬆的時間表也有望提前。政治與經濟前景的好轉有望帶動歐元觸底回升，並助力美元拐點的出現。

　　其次，市場高估了美國經濟復蘇和特朗普新政預期，且特朗普政府顯露放棄強勢美元策略傾向。從經濟層面觀察，雖然美國經濟仍增長保持著較高水準，但已被充分預期，相反,歐洲與日本的經濟活躍度明顯上升，是大大超出市場預期的。IMF在4月19日發佈的《世界經濟展望》報告，上調了多數主要國家的經濟增速預測，對歐元區、日本、英國今年預期經濟增速分別上調了0.1、0.4、0.5個百分點，但唯獨對美國預期維持2.3%不變，顯示對美國經濟前景並沒有樂觀情緒。