小栗太：長期以來，日本一直傾向於以「日元升值」為前提來開展經濟活動。經濟活動的最大課題是避免日元升值，日本企業也紛紛將生産基地遷至海外。結果，日本最近10年裏有7年出現貿易逆差，經濟結構發生巨大變化，再也無法被稱為出口大國。而且在新冠疫情下，歷史性的通貨膨脹造成了現在的「惡性日元貶值」，這對「日元貶值」時代的到來起了決定性作用。今後，日本經濟活動的課題可能會變為避免日元貶值。

  

 

      在外匯市場上，今年美國的貨幣政策，具體來説是始於3月的加息，成了最大的影響因素。其實，如果把日元匯率與日美長期利率差的曲線圖放在一起對比就會發現，二者的軌道曲線完美重合。但夏季以後，兩條曲線開始産生背離。市場上列出了多種理由，但瑞穗銀行的唐鐮大輔指出：「供求方面的日元拋售壓力對此發揮作用的可能性很大」。

 

      於是，筆者調查了一下日本2022年的貿易收支情況。雖然一直處於逆差狀態，但5月以後逆差擴大到了超過1萬億日元的規模。與敏感關注匯率動向的投資者的外匯買賣行為不同，企業因貿易買賣外匯的行為不一定會馬上發生。由於進口物價高漲，企業被迫籌措超出預想的美元資金，與日美利率差無關的買入美元的交易在夏季變多，如果從這一點來考慮，夏季以後兩條曲線的背離也就可以理解了。

 

      進口價格的高漲無法完全轉嫁給出口價格的「惡性日元貶值」徵兆在大約1年前就開始顯現出來。進入2022年以後，俄烏局勢導致能源價格高漲，由此造成「惡性日元貶值」加劇。但在疫情中出現歷史性通貨膨脹的局面下，日本仍無法消除通貨緊縮心理，陷入了日元貶值→成本上升→企業和個人的景氣感受損的惡性循環。

 

  

      如果通貨膨脹趨於平息，日元貶值也會結束。不過，日本這10年建立的貿易赤字結構不是暫時性的，即使迴圈性日元升值局面出現，供求方面的日元拋售壓力也不會結束。

 

      摩根大通集團的佐佐木融認為，日元趨於貶值的時代將長期化。現在有過去積累的海外投資産生的大規模初次所得收支盈餘，尚未形成陷入經常赤字的事態。今年上半年也用所得收支盈餘抵消了貿易赤字，確保了經常盈餘。但佐佐木融分析稱：「加上貿易逆差的原因，海外投資萎縮，所得收支盈餘也減少。供求方面的日元拋售壓力有可能長期存在」。

 

 

      在日元趨於貶值的時代，要想復甦日本經濟，經濟活動也要改變思路。比如，企業可以選擇將工廠遷回容易受益於日元貶值的日本國內。海外人工費上漲及經濟安保的環境變化也在推動企業回歸國內。也可以向國際收支上跟出口具有相同效果的入境（訪日外國人）需求擴大尋找出路。

 

      個人該怎麼做？可以考慮持有資産的國際分散。如果側重於日元資産，將無法獲得日元貶值帶來的資産增值效果。在日元趨於貶值的時代，持有增長潛力大於日本的國家的資産更有吸引力。

 

      隨著貿易赤字的常態化，日本高舉出口大國旗幟快速增長的時代確實正在遠去。日本未來要想保住經濟大國的地位，需要靈活調整經濟結構，確立以日元趨於貶值時代為前提的經濟活動。

 

      本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員員 小栗太

  

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