永井洋一：和市場上大多數人的預期相反，以美國為中心1月的全球股市大幅上漲。雖然存在一些預測錯誤，但猶如「魔法」的通貨膨脹效應仍然存在。在魔法解除時，市場將再次被悲嘆籠罩。

 　　

　　預期之外的情況之一是堅挺的企業業績。QUICK FactSet的數據顯示，利用指數構成企業的盈利預期計算美國標普500指數的每股收益（EPS），截至1月底為225美元。僅比2022年9月底減少4％。瑞穗證券的大橋英敏表示，「通貨膨脹時借助轉嫁成本，企業的收益得到支撐。體現出美國經濟的堅挺」。

　

  　　

　　觀察美國的國內生産總值（GDP）。2022年的名義GDP（25.4萬億美元）減掉實際GDP（20萬億美元）的差額比上年增長47％，達到5.4萬億美元。與新冠疫情前的2019年相比增至2.3倍。

  　　

　　股票和房地産等的帳面收益帶來的財富效應仍然存在。奢侈品牌法國路威酩軒集團（LVMH）2022財年（截至2022年12月）的營業收入達到791億歐元，同比增長23％。董事長兼首席執行官（CEO）貝爾納·阿爾諾誇耀稱，「證明了我公司激發（富裕階層）慾望的實力」。

  　　

　　不過，通貨膨脹正在穩步緩解。企業跟風漲價越來越困難，從成本管理不佳的企業和價格支配力弱的企業開始，盈利情況將逐步惡化，經濟衰退的現實意味或將加強。

 　　

　　轉捩點不會遙遠。值得關注的是美國消費者物價指數（CPI）漲幅低於聯邦基金（FF）利率、實際基準利率轉正的「死亡交叉（Dead Cross）」。2018年11月、2015年1月、2008年12月，過去在死亡交叉的前後，金融市場陷入困境的情況很多。如果從物價趨勢和美聯儲（FRB）的態度判斷，美國CPI有可能在2023年中期低於FF利率。

　

美聯儲主席鮑威爾希望避免美國經濟衰退(REUTERS)

   　　

　　關於基準利率和CPI的關係，日本的泡沫破裂期可成為參考。截至1996年，日本的基準利率高於CPI，導致了大型銀行和證券公司相繼破産的「日本版金融危機」。

 　　

　　目前危機的岩漿正在膨脹。那就是美國2年期國債的利率超過10年期國債利率的「利率倒掛」長期化。這顯示出金融業務的盈利惡化，屬於經濟衰退的信號。

　

　　  　　

　　2022年7月以後至2023年1月底，美國利率倒掛的總天數達到143天。10年期國債減掉2年期國債的「利率差」累計達到-66％，高於雷曼危機前和IT泡沫期。

　　　　  　　

　　此外，資金的實力也在衰減。美國的貨幣供應量（M2，現金和少量定期存款等）2022年12月比上年同月減少1.3％，降至21.2萬億美元。自2021年2月創出增長26.9％的紀錄以後踩下急煞車，在1960年以後同比首次轉為減少。如果新古典派經濟學是正確的，資金被實際用於交易等的次數（流通速度）一定，M2的減少將拉低名義GDP。

  　　

　　在1970年代的通貨膨脹期的美國，CPI在約2年半之後走出了與M2基本相同的趨勢。如果情況與此相同，到2025年美國CPI將轉為負值。

  　　

　　據稱由於價格上漲，打算首次買房的很多美國人不得不放棄。令人聯想到泡沫期的日本。即使通貨膨脹放緩，定為目標的2％依然遙遠。就算美聯儲停止加息，放鬆貨幣緊縮之手也並非易事。此前很多時候，在未發生金融危機的情況下不會轉向降息。

  　　

　　加息的累積效應將在今後全面顯現。在那之後出現的是不是美國的「日本化」呢？

  　　

　　本文作者為日經QUICK新聞編輯委員 永井洋一

   　　

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