上漲的鋁期貨價格正出現扭曲。期貨交易是指在將來某個時期以約定價格交付現貨。一般情況下，交割日越往後，價格越高。但在2020年秋季以後，出現交割時間越往後的期貨價格越低的「倒掛」頻繁發生的罕見事態。

   　　

　　從鋁價來看，世界最大有色金屬交易所倫敦金屬交易所（LME）的交易價格成為國際指標。希望規避原材料價格波動的企業、礦山企業、商社等眾多交易方每天都在交易3個月後和1年後等各種交割日的期貨。

     

     　　

　　把各交割日的價格連起來的線條被稱為期貨曲線（forward curve）。作為保管成本，大宗商品需要倉庫費和利息支出，一般來説期貨曲線呈現交割日越往後，越是高於目前價格的上漲走勢，即「期貨升水（Contango）」。相反，目前的價格高於遠期合約、且曲線持續下降的情況被稱為「Backwardation（期貨貼水、期貨倒掛）」。

        　　 　 

　　鋁的期貨行情截至2020年秋季前後都是升水狀態，但進入2021年後，倒掛（貼水）的局面頻發出現。

     

      　　

　　8月下旬，鋁的現貨價格比期貨（3個月期貨）高25美元左右，處於4年來最高水準。進入9月後，雖然價格差縮小，但與1年前相比明顯改變（當時期貨價格比現貨價格高出40美元左右）。比較3個月期貨和2年後（2023年9月期貨）的價格，現在3個月期貨高出130美元左右。

 　　

　　從倒掛的原因來看，幾乎不存在因為市場相關人士預測鋁價未來下跌而産生的情況，而是因為目前供應短缺跡象突出。買盤湧向3個月期貨等交割日較近的期貨，價格漲至10年來最高水準。另一方面，由於買家不希望在目前價格高的局面下特意鎖定未來的購買價格，遠期合約的需求正在下跌。

        

    　　 　 

　　在鋁的主要消費地美國和歐洲，來自汽車等的需求旺盛。另一方面，供給出現問題。此外，中國電力短缺導致的減産和船舶短缺正在加劇供不應求。鋁土礦的産地幾內亞9月5日發生軍事政變，6日鋁的3個月期貨一度漲至2782美元/噸，創出2011年5月以來新高。

      　　 　　 

　　倒掛稱得上顯示目前市場基本盤有多強勁的信號。不過，對於在一定期間裏持有庫存，向需求方銷售的商社等中間流通企業來説，這是「可怕的狀況」（交易員）。

    

經營鋁材的德國工廠（REUTERS）

      　　

　　如果是升水，即使長期持有庫存，理論上也能抵消成本。但如果出現倒掛（貼水），就無法抵消成本，如果長期持有庫存，存在損失加大的風險。由於中間流通企業避免持有過剩庫存，喪失供給能力，對於原材料依賴進口的日本來説，可能算不上好消息。因供應短缺跡象而産生的倒掛容易進一步導致庫存減少。

   　　

　　目前，不僅是鋁，鎳和錫等各種有色金屬都發生倒掛。日本市場風險顧問公司（Market Risk Advisory）的代表新村直弘指出，「多個品類一齊發生倒掛的情況很罕見。只要疫情導致的供給受限和脫碳化等共同的背景不改變，有可能難以迅速化解」。

    　　

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）　浜美佐

 　　

版權聲明：日本經濟新聞社版權所有，未經授權不得轉載或部分複製，違者必究。