日元行情再次跌到了1美元兌151日元區間。部分市場參與者預測日元匯率將刷新33年來最低水準。在美國加息結束的預期下，此前也有看法曾認為日元將轉為升值，但隨著日元與美國利率的連動性減弱，目前日元進一步貶值。原因是用美元投資的日元套利交易正在恢復勢頭。「年利率5％」的魅力吸引著各式各樣的投資者。

  

      「今後幾個月，日元將進一步貶值，或指向1美元兌155日元」，美國大型金融機構高盛在11月10日發佈的題為「在美元的世界生存」的2024年匯率展望報告中，並沒有改變8月提出的日元對美元的貶值預期。

  

      可以看出，截至目前日元匯率仍如高盛的預測一樣發展。上週末（11月10日）出現了1美元兌151.6日元左右的日元貶值美元升值局面。如果日元跌破去年10月21日創下的1美元兌151.94日元，將創出1990年7月以來的日元貶值美元升值新水準。

   

    

      僅1周前曾有一個瞬間讓人感覺日元貶值局面或結束。11月3日，美國10月就業統計數據發佈，勞動市場明顯減速。由於對經濟前景的擔憂，美國長期利率驟降，曾徘徊在1美元兌150.0~150.5日元區間的日元行情也迅速升值到1美元兌149.0~149.5日元區間。

  

      在金融市場上，很多人認為美國聯邦儲備委員會（FRB）的加息已經結束。而日本銀行（央行）由於轉向緩慢，尚處在推進金融政策正常化的階段。建立在美國利率上漲和日美利差擴大的賣出日元買入美元轉變成預計利差縮小的買入日元賣出美元的行情也不足為奇。

  

      然而，買入日元很快就告終結。新一週開始的11月6日，日元匯率跌至1美元兌150日元區間，後來也逐漸貶值。美國長期利率由頂峰時的5％降至4.5％左右。超過4％的日美長期利差也一度縮小到了3.7％。

      曾造成日元貶值的原油價格上漲也告一段落，WTI（西德克薩斯中間基原油）原油期貨跌至4個月以來的低點。原油價格下跌朝著減少日本進口金額的方向發展，買入美元的需求減小。儘管促進日元升值美元貶值的因素越來越多，而日元並沒有停下貶值的步伐。

   

   

      背景是存在「日元套利交易」。也就是賺取日本國內外利差的交易。

  

      具體是借入低利率的日元或者將手頭的日元兌換成美元，用美元進行投資。巴克萊銀行的首席外匯策略師門田真一郎表示：「除了對沖基金等投機商外，個人也通過外匯（FX）交易，進行重視利差的交易」。

  

      此時的日元融資利率和美元資金管理利率往往以短期利率為基準。日本的短期利率目前處於較小的負值水準，美國則超過5％。日本銀行修正了長短期利率操作（收益率曲線控制，YCC），允許長期利率上升。但日本仍維持負利率，日美的短期利率差超過5%，居高不下。

  

      雖然多少有些上下浮動，但這約5％的利率差是日元套利交易的收益來源。為了便於理解，我們以1年期交易為例，即便日元匯率在1年裏處於持平狀態，也能獲得年率為5％的收益。

  

      換言之，這筆交易的盈虧關鍵在於「1年裏日元是否會升值5％，以1美元兌151日元為基準的話，升值5％就是1美元兌144日元左右」（Gaitame.com綜合研究所調查部部長神田卓也）。據稱，很多投資者認為，日元升值到這種地步的可能性很低，因此美元一下跌，就會立刻買入美元。

  

      美聯儲主席鮑威爾對提前轉為降息持否定態度。即便加息結束，利率也會穩定在較高水準，美元匯率也有可能暫時處於膠著狀態。如果很難通過行情差價獲取收益，那麼通過利率差切實賺取5％收益率的交易的吸引力就會增加。

    

     

      在日元套利加速、美國長期利率見頂（Peak Out）的情況下，日元仍會繼續貶值嗎？還是會跟隨美國長期利率走低的腳步，出現日元升值呢？本週的焦點是預定於11月14日發佈的10月美國消費者物價指數（CPI）。市場預計通貨膨脹將趨緩。如果情況如同市場預期的那樣，那麼日元可能會出現與美國長期利率聯動性較弱的「趨跌」現象。

  

      如果情況與市場預期大相徑庭，那就需要對日元行情的急劇變動提高警惕。1年前出現了美國CPI低於市場預期、美元暴跌（日元暴漲）的「逆CPI衝擊」。日元匯率在兩天內暴漲了7日元以上（5.5％）。如果這樣的情況重演的話，為解除日元套利而買進日元、拋售美元的情況可能會增加。

  

      日元套利的最大風險是日本政府和日本銀行通過買入日元來干預匯市。日本財務官神田真人在日元貶值到1美元兌151.7日元左右後的11月1日強調，包括外匯干預在內，目前處於「待命（Standby）狀態」。因此很多市場人士認為「1美元兌152日元左右是日本政府的干預線」（日本野村證券首席外匯策略師後藤祐二朗）。

  

      美國信用評等機構穆迪投資者服務（Moody's Investors Service）將美國的信用評等展望從原來的「穩定」下調至「負面」。拋售美元的行為增加，在這種情況下，日元仍有可能向升值方向變化。

  

      日本經濟新聞（中文版：日經中文網）佐藤俊簡

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