小栗太：美國聯邦儲備委員會(FRB)主席鮑威爾在12月13日的記者招待會上明確表示已就降息時間進行討論。這引發了日元兌美元快速升值的「鮑威爾衝擊」。在次日14日的東京市場，日元匯率一度暴漲至1美元兌140.0~140.9日元區間。歷史性的日元貶值局面迎來了轉捩點。

市場對美國的降息預期招致日元匯率一度暴漲至1美元兌140日元區間

    

     美聯儲遲早會轉向降息是市場的共識。多數市場相關人士認為，美聯儲將從2024年中期開始降息，美日之間的利率差將逐漸縮小。關於日元匯率，市場也描繪了在2024年底之前升值至1美元兌130日元的前景。

  

     「原先設想的匯率預期提前了半年左右」，日本市場風險顧問公司（Market Risk Advisory）的深谷幸司如此表示。此前，深谷預測2024年上半年將為140～150日元，2024年下半年為130～140日元。深谷認為「美聯儲實際啟動降息將是2024年中期以後」。但由於此次鮑威爾的發言，傾向於認為2024年上半年也有可能出現超過140日元的日元升值。

   

     日本瑞穗證券的上野泰此前也描繪了類似的匯率前景，但在鮑威爾發言後，提前了日元升值預期，認為：「2024年上半年出現130～140日元的交易也不奇怪」。

  

      2024年的日元匯率的焦點是美國降息的時間，但在市場上，認為「美國降息開始將比當初預想的更早」的觀點正在迅速加強。美國高盛集團公佈了美聯儲將於2024年3月、5月、6月實施分別為0.25%的連續降息這一修正預期。預測2024年上半年將有3次降息。

 

    

     在日美利率差擴大的背景下，2022年和2023年連續2年出現突破150日元關口的歷史性日元貶值局面，但2024年轉為日元升值趨勢成為市場主題的可能性很高。

  

      此前，以利率差擴大為依託、主導日元貶值的是海外的對沖基金。從2023年初的130日元左右的水準開始賣出日元、買入美元，預計今後鎖定匯兌收益的買入日元、賣出美元的情況將擴大。很多市場相關人士將130日元視為高點的指標也是出於這個原因。

  

     不過，反過來看，很少有觀點預測日元升值將大幅超過130日元。原因何在呢？

  

     如果稍微擴大一下日元匯率的時間軸，就可以看出其中的原因。2022年以後，美歐的中央銀行為了抑制新冠疫情後的消費急速擴大和烏克蘭局勢導致的物價過熱，大幅提高了利率。這招致了押注與日本的利率差擴大的歷史性日元貶值。回顧之前截至2021年的日元匯率，可以發現在大約5年時間裏一直徘徊在110日元左右的水準。

    

       

    2022年以後發生的是日本的供求結構的變化。按月度觀察貿易和服務收支的動向，截至2021年，持續著順差和逆差混雜出現的狀況，但2022年以後變為幾乎一直出現逆差的狀況。逆差成為日元貶值的主要原因。

  

     雖然利率差會隨著經濟和物價的週期而擴大和縮小，但與持續實行負利率政策的日本相比，伴隨貿易和投資的資金更容易停留在增長預期更突出的海外。在資金長久性流向海外的「日元弱勢」時代，即使利率差轉為縮小，距離110日元時代仍然遙遠，日元也很難像以前那樣顯著升值。

  

     按泡沫經濟崩潰後的30年來看，可以説130日元的水準仍處於大幅貶值的區間之內。即使轉向日元升值，想要重現如同過去一樣突破100日元的「強勢日元」時代或許存在困難。

  

      本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 小栗太

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