小栗太：儘管日經平均指數正在持續刷新日本泡沫崩潰後的新高，但伴隨日本股票買入的日元買入局面卻一直不明顯。2023年底，以美國較早降息預期為依據，日元兌美元快速升值，但在2024年年初以後，維持轉向日元貶值方向的調整局面。背景是，作為股票買入主體的海外投資者認為，與通過期貨做空日元結合起來進行投資是上策。

       

 

      「行情是由多種因素決定的。很難只從NISA(小額投資免稅制度)找出波動原因」，日本財務相鈴木俊一在1月19日的記者會上，針對從年初開始的日元貶值的原因，有人提問是不是因為新NISA推動外國股票投資增加。財務相做出了上述回答。

  

      福岡金融集團的佐佐木融也提出看法稱：「新NISA推動外國股票投資增加是肯定的，但將是逐步在漫長時間裏發揮作用。我不認為正在主導目前的日元貶值局面」。那麼，日元被拋售的原因是什麼呢？

   

      線索在於日本股票的買賣動向。東京證券交易所1月18日公佈的1月第2周各投資部門股票交易動向顯示，海外投資者的凈買入額達到約9個月以來的最高水準。市場上也有不少聲音表示，投資者正在將投資資金從行情持續疲軟的中國股票轉向日本股票。

  

      不僅是在沒有匯率鎖定的情況下買入日本股票的投資者。在海外投資者之間，同時瞄準股票上漲收益和匯兌收益的情況也很突出。

     

    

      海外投資者在投資日本股票之際，不只是採用直接在外匯市場買入日元進行投資的方式，還存在借入日元資金進行投資、以及為避免匯率波動風險而進行匯率鎖定(通過期貨做空日元)結合起來進行投資的方法等。

  

      日本市場風險顧問公司（Market Risk Advisory）的深谷幸司指出: 「目前對海外投資者來説，最具吸引力的投資方法無疑是通過期貨做空日元」。

  

      具體來説，就是發出旨在買入日本股票的買入日元、賣出美元的委託，同時事先簽訂3個月或6個月後賣出日元、回購美元的合約。期貨行情反映了日美之間的短期利率差。

  

      這不僅可以避免匯率波動風險，而且政策利率在5%左右的美國和維持負利率政策的日本之間的日美短期利率差達到5%左右。通過期貨做空日元可以獲得利率差。

  

      如果海外投資者將日本股票投資與通過期貨做空日元相結合，就不會帶來日元升值。

  

      今年初以來，隨著市場參與者之間「美國降息時間將推遲」的預期加強，去年底由於美國早期降息預期帶來的日美利率差縮小而買入日元的市場參與者轉為賣出日元。這種趨勢直接導致了轉向日元貶值的調整局面。

  

      與此同時，如果日美利率差的縮小推遲，與通過期貨做空日元伴隨的日本股票投資的吸引力將得以保持。

  

      除了美國推遲降息的預期之外，23日日本銀行（央行）還在貨幣政策會議上決定維持大規模貨幣寬鬆政策。雖然遲早美國會降息、日本銀行也會解除負利率政策這一觀點本身沒有改變，但日美利率差較早縮小的前景變得更加難以預測。

  

      市場上越來越多預測認為，既然伴隨日本股票投資的日元買入沒有出現，「日元貶值方向的調整局面很可能會長期化」。

  

      本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 小栗太

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