田村正之：匯率行情因中美貿易摩擦和川普「美元升值對美國不利」的發言而出現波動。要預測中長期的匯率走勢，需要考慮在日美物價差持續擴大的背景下，潛在的日元升值壓力。

  　　 

     

　　過去20年日美的消費者物價差實際上超過5成。觀察日美消費者物價的走勢，不禁大吃一驚。美國物價持續上漲，而日本經歷長期通貨緊縮，物價基本原地踏步。

    　　 

　　從購買力平價的角度看，通膨率較高國家的貨幣，會因為購買力下降而導致價值降低。由於匯率是2個國家貨幣的交換比率，所以因通膨而價值降低的貨幣從長期來看會出現貶值。

 　　 

　　20年前的1998年，日元兌美元匯率為1美元=140日元左右，現在為1美元=110日元左右。雖然日元不斷升值，不過從雙方的物價差來計算，1美元=90日元至95日元也不足為奇，美元貶值（日元升值）並未被充分反映在匯率中。這就是為什麼日本人去美國旅行，會驚訝於美國的物價之高。

    

   　　 

　　考慮了物價差的匯率才是實際匯率。具體來説，假設從物價差來看日元應該升值3成，而日元只升值了2成的話，那麼實際匯率為日元貶值1成。

  　　

　　這一實際匯率並不僅是一國的匯率，而是開展貿易的眾多國家整體的綜合實際匯率。相比名義匯率，觀察實際有效匯率才能更準確掌握匯率對外匯水準和貿易的影響。

            　　  

　　不少市場相關人士指出，「雖然實際有效匯率偶爾會出現波動，不過從長期來看將恢復平均水準」（日升基礎研究所的井出真吾）。市場相關人士認為，無視貨幣價值變化的貨幣升值或貶值只是暫時性的，不會永遠持續。

     

     

　　在日本的實際有效匯率出現歷史最嚴重日元貶值的2015年6月，日本央行總裁黑田東彥表示，「日元可能不會繼續貶值太多」。日本瑞穗銀行的唐鐮大輔指出，日本如今的實際有效匯率依然處於很低水準，「從實際有效匯率來看，日元是主要國家中最弱勢的貨幣」。

    

       　

　　一方面，目前美元的實際有效匯率與過去20年的平均水準相比上漲了1成左右，這就是川普認為「美元強勢」的原因。

  　　

　　美國財政部1年發佈2次匯率報告，主要就是基於實際有效匯率進行討論。美國4月發佈的報告指出「日本的實際有效匯率和過去20年的平均水準相比降低了近25%」，認為日元過度貶值。

 　　

　　日本對美國的貨物貿易順差額佔美國貿易逆差總額的不到1成，佔比僅為中國的一半左右。因此，當前美國為化解貿易逆差，把矛頭對準中國。然而值得注意的是，今後矛頭可能轉向實際有效匯率大幅貶值的日本。

 　　

　　關於日本的實際有效匯率，有聲音指出「日元過度貶值已經持續了5年左右，沒有回到平均水準。在國際競爭力下降的背景下，（日元的實際有效匯率)回歸平均水準的理論不再適用」。的確，和過去相比，日本企業推進海外生産等也成為日元難以升值的主要原因。

     

美國總統川普（Reuters）

   　　

　　但是過去5年日本在央行總裁黑田東彥的主導下，實施了強有力的貨幣寬鬆政策。同期世界經濟持續增長，在追逐高風險資産時容易被拋售的日元持續被過度壓低。認為當前狀況將持續下去的想法或許很危險。

      　　   

　　被抑制的日元升值岩漿將在何時湧出呢？日本瑞穗銀行的唐鐮大輔指出，「美國的加息將逐漸接近可能使經濟冷卻的水準。與此同時，資金從新興市場流出，規避風險的時刻不久將會到來。到時日元的價值或許會被大幅修正」。

  　　

　　本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 田村正之

  　　

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