在外匯市場，日元貶值壓力正在加強。11月17日，日元對美元匯率一度接近1美元兌115日元，創出4年零8個月以來的新低。另一方面，觀察根據經濟實力計算的日元均衡匯率，最近約為99日元。日元偏離理論值，正轉向貶值方向。背後存在因新冠疫情而浮出水面的日本結構性問題。

 

 

      日本經濟新聞社（中文版：日經中文網）和日本經濟研究中心每個季度計算「日經均衡匯率」。通過政府債務的增加方式和經常項目收支的情況等衡量各國經濟實力，作為日元的理論值，計算均衡匯率。

 

      根據2021年4～6月經濟指標計算的日元理論值為1美元兌99.8日元。與1～3月相比出現了1日元的升值。

 

      另一方面，4～6月的實際值為1美元兌109.4日元。相比理論值，處於低9.6日元的水準。目前的實際值已貶值至113～114日元左右，與理論值之差有可能正在進一步擴大。

 

      新冠疫情曾改變了實際匯率低於理論值的日元貶值局面。在為了重振冷卻的經濟活動、世界各地擴大財政刺激和貨幣寬鬆的2020年4～6月，理論值迅速轉向日元升值方向。

 

      與政策空間相對有限的日本相比，美國等通過大規模的財政刺激政策實施了經濟刺激。這使理論值轉向日元升值方向。

 

      值得注意的是，在經濟活動邁向正常化的2021年4～6月，理論值維持了日元升值方向的水準。主要原因是實際利率仍為正值這一日本獨特的因素。

 

      經濟重啟推動需求復甦，全球通貨膨脹壓力加強。美歐物價迅速上升，實際利率為負。

 

      但是，日本的物價基本上沒有上漲。這導致了實際利率為正的狀態，結果使理論值轉向日元升值方向。「很難説如今的日本實際利率體現了經濟的強勁」，大和資産管理的首席外匯策略分析師龜岡裕次表示。

  

   

      目前的實際匯率未受理論值影響，正在轉向日元貶值方向。國際清算銀行（BIS）計算的實際有效匯率正在接近50年來的日元貶值最低水準。

 

      過去如果出現日元貶值，出口將隨之增加，推高日本國內的增長力。摩根大通銀行的市場調查本部長佐佐木融指出，「目前企業的生産轉移至海外，即使日元貶值，出口也不會增加，這成為日元的弱點」。

 

      觀察名義利率，美歐的利率上升預期被意識到，另一方面，日本貨幣寬鬆距離退出依然遙遠，容易面臨日元貶值壓力。目前的理論值和實際值之差接近10日元。正在接近2015年以後差值最大的2017年的11日元，需要注意。

 

 

      如果實際的日元貶值以向理論值靠攏的形式得到修正，就是日本經濟好轉的時候。日本經歷了漫長的緊急事態宣言，但今後經濟重啟有望推動消費復甦等。美國受物流網中斷等供應制約影響，經濟正在減速。存在因增長率差異而轉向日元升值方向的可能性。

 

      相反，如果出現理論值向實際值靠攏的情況，或將出現「糟糕的日元貶值」。岸田文雄政府的財政支出超過55萬億日元。如果實施財政刺激政策也無法帶來可持續增長，有可能壓低日元的評價。

 

      實際值和理論值的偏離遲早將得到調整。應持續關注力爭邁向經濟正常化的日本經濟和日元的走勢。

 

      日本經濟新聞（中文版：日經中文網）學頭貴子 真鍋和也

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