全球股市正在反彈。顯示全球股票價格波動的指數7月出現反彈，漲幅創出1年零8個月以來新高。這是因為正在陸續發佈的4～6月企業財報顯示，很多企業的業績高於此前的市場預期，同時美國聯邦儲備委員會（FRB）在不遠的將來或轉為降息的可能性增高。但市場對經濟衰退的擔憂很強，股價走高的持續性仍然存疑。

 

 

      美國MSCI計算的全球市場指數（ACWI，基於當地貨幣）截至7月底為767點，比上月上漲7％，創出4個月以來最大漲幅。漲幅創出2020年11月（上漲11％）以來的最高水準，當時是新冠病毒疫苗開發取得進展，疫情後經濟復甦的預期高漲。

 

      構成ACWI的10個主要行業自2021年10月以來，時隔8個月聯袂走高。與6月全部下跌形成對照。其中，IT和消費品（電商與汽車等）上漲12％，資本品（主要為製造業）上漲9％，高科技和週期性股票的上漲明顯。

 

      原因之一在於企業業績。市場上大部分觀點曾認為，經濟減速將導致企業4～6月業績惡化，但很多企業的實際業績超出預期。

 

 

      純電動汽車（EV）廠商美國特斯拉7月20日發佈的財報顯示，受漲價等因素的推動，銷售額和凈利潤均高於市場預期。此外，車載半導體製造商荷蘭恩智浦半導體(NXP Semiconductors)和美國德州儀器（TI）等半導體概念股也因旺盛的需求超出市場預期而迎來買入。

 

      美國調查公司Refinitiv的統計顯示，在美國500家主要企業中，截至7月29日，279家發佈了4～6月財報。其中，IT和一般消費品的業績有約8成好于市場預期。

 

 

      另外一個原因是美國利率的下降。自美國經濟減速跡象不斷加強的6月下旬以後，投資者開始期待美聯儲2023年內結束加息，甚至之後還可能轉為降息，目前的美國長期利率為2.6％左右，在1個多月內下降近1％。

 

      剔除物價變動影響的實際利率比6月底下降約0.50％。如果實際利率下降，資金將流向能獲得高於債券收益率的股票等風險資産。此外，從PER（市盈率）等估值（投資標準）層面來看，出現估值偏高得到緩解的一面。預期PER超過20倍的美國蘋果、奈飛(Netflix)和日本Recruit控股等在股價指標層面存在估值偏高，投資者對這些股票開始放心買入。

 

      資金湧向抱團股

 

      利率的下降也在推高缺乏業績支撐的股票股價。例如，維持最終虧損的純電動汽車廠商美國Rivian Automotive。7月11日有報導稱Rivian計劃裁員約5％，股價出現暴跌，但隨後迎來反彈，按月計算上漲33％。

 

      大型加密資産（虛擬貨幣）交易所Coinbase Global也在7月大幅反彈。受虛擬貨幣暴跌的影響，6月下旬美國高盛下調其投資評等，股價被拋售壓制，但隨著利率下降，虛擬貨幣的價格出現觸底跡象，似乎構成利多。此外，資金重新流向涉足遊戲軟體銷售的GameStop和電影院線運營商AMC娛樂控股等在2020年貨幣寬鬆行情下被視為「抱團股（meme stocks）」的股票。

 

      針對7月的股價走高，在機構投資者之間，很多人認為「僅僅是過度悲觀的修正」。ACWI剛剛于6月16日創出1年零7個月以來的新低。日本東海東京調查中心的長田清英認為，「由於美國利率下降，僅出現空頭回補，並非經濟和業績改善」。

 

      持續性存在疑問

 

      Refinitiv截至7月29日的數據顯示，美國500家主要企業的分析師最終利潤增長率預期（2022年度）為8.6％，受經濟減速影響，比月初下降0.9個百分點。警惕感仍然突出。

 

      Pictet Japan的松元浩認為，「很難想像下半年維持4～6月那樣的超出市場預期的業績增長。今後下調業績的企業也可能增加」。即使在目前，Pictet也並未增加整體股票持倉。

 

      東海東京的長田認為，「即使美國通貨膨脹見頂，也僅僅是目前9％的物價漲幅降至7％，美聯儲還無法停止貨幣緊縮」。美聯儲主席鮑威爾針對今後的加息多次表示「根據數據決定」。截至6月的美聯儲2023年底基準利率預期中間值約為3.8％，與目前的長期利率存在巨大差距。當前行情明顯受到預期先行的因素支撐，這一點需要注意。

 

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