梶原誠：在最近的全球股票市場，最受關注的話題是「巴菲特轉向」。2月有資料顯示，買入後長期持有的美國著名投資家華倫·巴菲特將2022年7～9月買入的台積電（TSMC）股權在10～12月果斷出售了86％。

 

      低價兜底藍籌股是巴菲特的一貫風格。在美國上市的台積電存託憑證（ADR）從2022年1月的高點，持續跌至9月底的一半以下。在這一過程中，巴菲特認為「正是買入時機」，隨後注意到某種誤判，決定「放棄」。

 

      誤判的情況要等到巴菲特領導的波克夏-海瑟威公司于5月召開的股東大會上再討論。我們只能推測巴菲特的想法。也許巴菲特認為「台積電是檸檬股」。

   

    

      在俗語中，檸檬因為皮太厚看不到果肉，被形容為有瑕疵的二手車。關於消費者懷疑進入市場的二手車品質，2001年獲得諾貝爾經濟學獎的喬治·阿克洛夫(George Akerlof)對這一機制進行了解釋，買家懷疑二手車存在只有賣方知道的缺陷，因此不願購買。關鍵詞就是「資訊的不對稱性」。

  

      在股票市場，市場心理惡化之際也會出現「檸檬化」。因經濟惡化等不願冒險的投資者擔憂「經營者或隱瞞了壞消息」，連沒有利空因素的股票也不再買入。

 

      市場心理目前正在惡化。美國道富銀行(State Street)根據全球機構投資者託管的證券流向，發佈了將投資者風險容忍度數值化的「投資者信心指數」。

 

      指數已降至2020年春季的水準。當時新冠疫情在全球加劇，甚至作為代表性安全資産的美國國債都遭遇拋售變現。當前原因是以通貨膨脹為背景的全球貨幣緊縮的長期化隱憂。

 

      巴菲特認為股價下跌的台積電「不是檸檬」，於是選擇了買入。雖然大幅減持台積電，但巴菲特的不斷摸索證明，投資家認為正是因為檸檬化所以抄底藍籌股的機會已出現，並開始嘗試這樣的操作。在下跌局面下，眼光毒辣的投資家之間正在談論：「這只股票真是檸檬？」

 

      這些投資大佬的視線也有可能轉向日本。因為在主要國家中，日本股票最值得被懷疑是檸檬。PBR（股價凈值比）低於1倍的企業截至2022年底佔整體的48％，遠遠高於世界平均的12％。「低於1倍」意味著股價已跌到低於帳面上的企業價值，投資者只要收購公司再出售資産即可獲利，但投資者仍會恐懼而不願買入。

 

   

      日本企業消除質疑的第1個條件是實現增長。或許是想要了解投資者的真心話，東京證券交易所集合專家制定了提高PBR的措施，「微妙的高ROE（凈資産收益率）企業」成為攻擊對象。高ROE的企業賺錢，看起來有利於股東。但是，如果PBR降至1倍以下，市場會認為公司經營的時間越長，將來的企業價值越小。

 

      綜合商社、鋼鐵、海運……按股票總市值將15％以上ROE、但PBR不到1倍的企業排序後，會出現很多日本代表性的知名企業。日本股票要恢復信賴，捷徑是這些全球性企業雖然ROE較高，但不能安於現狀，要提高增長預期，才能創造買入的理由。

 

      作為第2個條件，喬治·阿克洛夫的理論給出了答案。就是消除資訊不對稱性。做到這一點的日本企業取得了成果。

 

      「Trust（信賴）和Transparency（透明）是一切」，2月3日的東京，日立製作所會長東原敏昭在資産管理業大會的演講中説了「2個T」。在疫情剛開始完全看不清未來的2020年5月，很多投資者認為「已經看不明白股票了，那就全部拋出吧」。但日立給出了疫情的前景預期，按業務公佈了疫情對收益的影響。吸引了一批願意冒險的投資者，日立的股價開始跑贏日經平均指數。

 

      東原所説的信賴是與市場對話，透明則是資訊披露。2009年度以後，日立以與市場對話為啟發，多次展開併購（M&A），調整了佔營收50％以上的業務。由於日立3年前大膽地披露了資訊，與市場的對話進一步加深。

 

      在市場心理惡化的如今，企業更要通過展現增長預期，消除資訊的不對稱性，投資者也要勇敢地選擇這樣的企業。已經到了任何一方都會出差錯的局面。

 

      檸檬化二手車市場的末路是悲慘的。無法高價銷售的賣方像個傻瓜，品質好的商品無法賣掉，買家就更加懷疑，市場最終陷入衰退。將賣方換成無法提高股票吸引力的企業，將買家換成疑神疑鬼的投資者，結果會怎麼樣呢？這就是日本股票市場面臨的危險。

 

      在微妙的高ROE股前列的三菱、三井和住友這3家商社是2020年巴菲特宣佈買入的股票。但是，正如減持台積電一樣，巴菲特也不寬容。在上周波克夏的「致股東的信」中強調，在進化過程中産生失敗者的資本主義現象是經濟學家約瑟夫·熊彼特所説的「創造性破壞」。能否贏得市場的信賴，持續高舉被巴菲特買入的招牌，將預示日本能否洗清「檸檬股大國」的污名。

 

      本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）評論員 梶原誠

 

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