世界金融市場在背負脆弱性的情況下迎來了2023年。日本經濟新聞（中文版：日經中文網）將針對資金流向徵詢專家的意見。第1次諮詢的是美國投資公司雙線資本（DoubleLine Capital）的創始人、擁有「債券王」之稱的傑佛瑞·岡拉克（Jeffrey Gundlach）。他指出物價和利率的長期低位穩定已經終結，在此基礎上提出看法稱，全球化的倒退將成為投資環境的「新常態」。

      　　

　　記者：2022年的金融市場面臨通貨膨脹加劇和利率上升，股票和債券創出歷史性的下跌。趨勢是否已經改變？

     

　　傑佛瑞·岡拉克：我這一代人和更年輕的一代所了解的市場波動，完全能夠以長達40年的通貨膨脹和利率下降這一長期趨勢在事實上加以説明。在這期間，經濟的全球化取得進展。然而，以新冠全球大流行為契機，調整在進口方面依賴中國的趨勢正在加強。

　　

傑佛瑞·岡拉克（Jeffrey Gundlach）

  　

　　很多市場參與者容易對自己根據過去40年的經驗而了解和學到的東西産生自信，但最好加以注意。在未來的數年裏發生的情況或將與過去40年的經驗有所不同。

 　　

　　記者：如果物價和利率低位穩定的「大穩健（The Great Moderation）」已迎來轉捩點，將對各種資産帶來哪些影響？

    　

　　傑佛瑞·岡拉克：約40年前誕生的垃圾債（低評等債）市場從未經歷過利率持續上升的局面。1994年和2009年利率一度上升，但當時沒必要擔憂。這是因為企業減少借新還舊，等到重回低利率環境即可。今後債務違約率或將上升。

     　

　　住宅市場此前因持續下降的利率而增長。這是因為低利率環境讓買房變得容易。當然，（買方增加）價格將上漲。但如果價格上漲，同時利率上升，上述迴圈將停止。

  　　

　　記者：「大穩健」後的新常態是什麼？

   　

　　傑佛瑞·岡拉克：是全球化的倒退。地緣政治緊張明顯正在加劇。美國儘管面臨財政困難，為了購買提供給烏克蘭的武器，正在使用本來不需要花費的資金。同樣還存在支援台灣的可能性。如果目前的美國同時發動與俄羅斯和中國的代理人戰爭，將缺乏足夠的人才、儲蓄和實際經濟增長力。

   　　

　　美國和歐洲人一直依靠借助中國的超低工資生産的低價商品來維持生活，今後將變得困難。生活水準非但不會提高，反而可能惡化。歐洲的部分地區正在變窮。日本也會變窮。中國也不太妙。此外，老齡化將導致生活品質下降。生活的惡化會在各地助長民族主義，世界將容易面臨地緣政治緊張。

   　　

　　記者：您是否認為年內美國經濟進入衰退？

   　　　

　　傑佛瑞·岡拉克：我認為自2023年下半年起，美國經濟指標將明顯惡化。3個月期國債和10年期國債的收益率倒掛是準確度非常高的經濟低迷信號，自40多年前開始從未出現錯誤。最近3個月期國債的收益率比10年期國債高出逾0.6％。

    

      　　　

　　相信美國經濟會出現某些催化劑的依據幾乎不存在。沒有可以信賴的經濟部門。住宅市場將大概率進入低迷。（衡量住宅購買難易度的）住房支付能力指數2022年下降了50％。汽車和家電等耐用品也在2021年提前買完了，需求已不存在。

   　　

　　我認為美國國債的收益率已在2022年10～12月觸頂。不僅是長期國債，2年期國債的收益率也已達到頂峰。考慮到這種情況，債券投資將迎來機會。能借助美國國債獲得約4％的收益率，同時如果經濟步入低迷，能通過利率下降（債券價格上升）保住資産。

   　　

　　記者：市場早已出現押注2023年美國降息的趨勢，但美聯儲主席鮑威爾等表示，需要看到通貨膨脹下降的證據，截至目前仍對降息持否定態度。

    　

　　傑佛瑞·岡拉克：2022年的美聯儲固執地堅稱低利率和「通貨膨脹是暫時的」，結果失去市場的信賴，有必要恢復信賴。美聯儲不會因各種經濟數據而從「鷹派」變為「鴿派」，或重回「鷹派」。他們應該認識到通貨膨脹率今後將下降，但在措辭上加了保險。市場的看法無疑是正確的。

  　　

　　記者：日本銀行終於開始調整政策。

  　　

　　傑佛瑞·岡拉克：日本銀行放棄對10年期國債利率的控制，令人感興趣。一般來説，這種調整不會只有1次或2次。美聯儲一直分階段擴大加息幅度。日本銀行此次也將10年期國債收益率的目標上限從0.25％提高至0.5％，我認為今後將提高至0.75％，最終擴大到1％。

  　　　　

　　記者：請談談美元匯率的前景。

  　　　　

　　傑佛瑞·岡拉克：2023年的前景是「美聯儲不再提高基準利率，其他中央銀行提高利率的可能性很高」。我認為美元將繼續貶值。按常理，如果進入經濟低迷，美元容易貶值。

  　　

　　美國財政赤字佔國內生産總值（GDP）的比率從歷史上來看處於非常高的水準。我認為如果美國進入嚴重的低迷期，政府將再次撒錢。美元的價值全面下降就是那個時候。基於美元貶值預期，將新興市場國家股票的投資評等定為「超配（買入）」。這一主題不會在2023年終結。我認為今後將持續3年，應該問題不大。

  　　

　　傑佛瑞·岡拉克（Jeffrey Gundlach）

　　2009年創建雙線資本（DoubleLine Capital），將其發展為總投資資産980億美元的知名企業。被美國的投資資訊雜誌《巴倫週刊》（Barron's）稱為「債券王」等，作為對市場具有影響力的投資者而聞名。現年63歲

  　　

　　記者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）宮本岳則

  　　

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