在長假結束後的9月8日的美國股票市場，純電動汽車（EV）企業特斯拉的股價收盤比上週末下跌21.1％，暴跌至330.21美元。與9月1日創出的上市以來高點相比下跌34％，總市值在短短1周內縮水約16萬億日元。儘管9月9日蘋果和特斯拉股價出現反彈，但急速上升的高科技股依然散發著過熱感，很多市場人士對股價的回升持慎重態度。特斯拉未被納入標普500指數一事於9月4日晚間曝光，招致了失望性拋售。雖然未被列入的原因仍不確定，但特斯拉的「利潤品質」有可能受到質疑。

  

美國特斯拉股價在短短1周內減為3分之2（Reuters）

    

      6月底，特斯拉首席執行官（CEO）埃隆·馬斯克(Elon Musk)向員工宣佈了2020年4～6月實現最終盈利的可能性，推動了股票買盤。如果這一理想成為現實，特斯拉將連續4個季度實現最終盈利，就能夠滿足加入標普500指數剩下的唯一條件。如果成功被納入，預計指數型基金將大量買入。

 

      特斯拉7月22日發佈的4～6月財報顯示，實際實現1億400萬美元的最終盈利。但是，GLJ Research的戈登·強生(Gordon Johnson)認為，此次未被納入標普500指數「或許是利潤品質受到質疑」。據悉，特斯拉不能確保穩定營利的可能性令人擔憂。

 

      觀察特斯拉4～6月財報發現，「基於監管的排放配額」出售收入為4億2800萬美元。這是達到上年同期3.9倍的迅速增長。在歐美，二氧化碳排放限制日趨嚴格，無法符合標準的汽車廠商需要從特斯拉等純電動汽車企業購買排放配額。可以認為排放配額的利潤率幾乎為100％。也就是説，如果沒有排放配額，特斯拉的4～6月財報出現3億美元規模虧損的可能性很高。

 

      在1～3月的財報中，排放配額也達到3億5400萬美元，2020年上半年合計達到7億8200萬美元，是上年同期的2.4倍。上半年的凈利潤為1億2000萬美元，如果沒有排放配額，上半年將出現超過6億美元的虧損。

 

      有分析認為，排放配額收入出現激增，主要是因為歐盟2021年引進的新規定。CO2的排放標準更加嚴格，汽車廠商需要增加購買排放配額。其中，應對遲緩的義大利飛雅特克萊斯勒汽車公司（FCA）2020年3月底就多年合計購買11億歐元排放配額達成協定，其中大部分似乎都是從特斯拉購買的。

 

      為了應對新規的強化，歐洲的主要汽車廠商都在加強研發純電動汽車，難以想像特斯拉會在數年後仍獲得鉅額排放配額收入。FCA計劃到2022年使排放配額的購買減為零。特斯拉的首席財務官（CFO）扎卡里·科克霍恩(Zachary Kirkhorn)也在7月的財報説明會上表示，「排放配額收入今年激增，但最終將減少」。

 

      如果按發生順序列舉6月底以後的特斯拉股票的利多因素，大致可分為四個，一是納入標普500指數的預期（6月29日）、二是4～6月供貨量高於市場預期（7月2日）、三是4～6月財報顯示每股收益大幅高於市場預期（7月22日）、四是宣佈將1股變為5股的股票分拆（8月11日）。

 

      但是，第一個因素已經落空，第三個也畫上了問號。四的股票分拆本來就不會對企業估值産生影響，從經濟基本面的觀點來看，並非利多因素。這樣一來，只剩下供貨量的增長。在世界主要汽車廠商相繼加強純電動汽車的背景下，特斯拉能在多大程度上擴大供貨量？能否確保較高利潤率？特斯拉的股價已從夢中醒來，股價的不確定性正在增強。

 

      日經QUICK新聞（NQN）紐約 松本清一郎

 

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