在2021年初的東京股票市場，日經平均指數1月4日首次開盤後一度下跌逾400點，但收盤把跌幅縮小至下跌185點。疫苗在2021年下半年普及的預期成為支撐因素。但動搖目前股價走高局面的火種將在下半年燃起。

    　　

　　全球金融市場帶著狂熱情緒跨入新的一年。美國銀行（Bank of Americ）的投資者調查顯示，2020年12月投資者的持有現金比率降至4.0％。這是新冠疫情擴大前的2020年2月以來的最低水準。投資者用盡現金買入股票等風險資産。美國銀行的Michael Hartnett表示，本來這是「點亮賣出的信號」。但2020年底的股價進一步走高。  

　　　　　

　　　　　　

　　在往年1～3月是股市迎來東風的時期。自新年伊始，隨著投資者調整投資組合的行動，資金將流入已開發國家股市。三菱UFJ摩根士丹利證券根據美國調查公司EPFR的數據進行統計發現，2000年以後的每月累計流入約50億～70億美元，與其他時期相比，在1～3月資金明顯更容易流向股市。

  　　

　　儘管目前歐美各國加強外出限制，日本也在討論發佈緊急事態宣言，但股市仍未全面崩盤。瑞穗證券的首席經濟學家小林俊介用3個理由加以説明。其一是部分國家啟動疫苗接種，預計2021年下半年將全面啟動接種，有望終結疫情擴大。其二是即使餐飲等服務需求減少，由於財政刺激政策，居家消費等代替需求被提振。第三是目前全球的庫存週期正在上行。

   　　

顯示各國股價的螢幕（2020年11月25日，東京）

　　　　　

　　但這些全是2021年上半年的因素。瑞穗證券的小林認為「上半年堅挺，下半年放緩」。各國已出台大規模財政刺激政策，隨著疫苗的普及，規模將不得不縮小。如果疫情結束，服務消費將復甦，但僅憑暫時被抑制的需求，難以拉動持續增長。

   　　

　　到2020年底取得明顯超過基準（benchmark）業績的三井住友DS資産管理的基金經理佐藤壽纮現在擔心股市暫時調整，他將借助保守投資加以應對。計劃在調整時果斷將資金轉移至對景氣度敏感的股票，上述操作也是在2021年年中之前。其認為2021年下半年隨著經濟正常化，「利率將上升，股市上漲將再次趨緩」。

          

       　　   

　　在已開發國家，中央銀行受到過度期待、承擔過度負擔的局面似乎仍將持續。2020年底在對沖基金的會議上，美國聯邦儲備委員會（FRB）前主席伯南克表示，「疫苗的廣泛普及仍需較長時間。在那之前有可能再次下跌」。在此基礎上指出，「應該買入更多長期國債」。

    　　

　　在盈虧平衡通膨率（BEI）將達到2％的背景下，美國長期利率因貨幣寬鬆政策持續徘徊在1％左右，實際利率處於1％的負值狀態。但市場上有觀點認為，「流動性過剩和上漲慣性支撐的行情很脆弱」（海外對沖基金），貨幣寬鬆和低利率並非理所當然。

     

   　　 

　　宏觀對沖基金Hawksbridge Capital的代表高橋精一郎指出，市場並未考慮到中國緊縮政策的風險。儘管中國率先經濟復甦，但高橋表示中國「出台了限制住房貸款總量等緊縮政策。這是在經濟復甦導致貨幣緊縮這一點上令人擔憂的趨勢」。

  　　

　　即使疫情的全球大流行結束，也並非世界經濟面臨的全部問題都能解決，在疫情結束之後，或許還將面臨其他困難。

 　　

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）山下晃

 　　　　

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