2022年1～6月的金融市場發生了歷史性的劇變。日元兌美元匯率貶值22日元，創下40年來最大跌幅，美國股市下跌20％（截至6月29日），創下52年來最大跌幅。美歐出現1970～80年代以來最大通貨膨脹，對已經完全習慣低通膨、低利率環境的投資資金帶來衝擊。越來越多觀點認為，這是經濟結構的長期性轉捩點。

      

 

      震源是商品市場行情。1～6月，顯示國際商品綜合價格浮動的路孚特/核心大宗商品CRB指數（Refinitiv Core Commodity CRB指數）上漲29％。這是有數據可追溯的1994年以來與2008年上半年持平的最大漲幅。正當經濟從新冠疫情中復甦帶動需求猛增之時，烏克蘭危機造成的供應制約帶來了沉重打擊。

 

      能源價格上漲導致美英的物價上漲率達到40年來最高水準，德國為50年來最高。各國中央銀行被迫由大規模貨幣寬鬆政策轉向貨幣緊縮。從上半年的數據來看，美國聯邦儲備委員會（FRB）實施的1.5％加息幅度為1984年以來最高。

 

      從貨幣政策方針不同的日美的10年期國債收益率差距來看，由2021年底的1.4％左右擴大到2.9％左右。擴大幅度從上半年數據來看屬於35年來最大。因利率差擴大，6月29日的日元兌美元匯率24年來首次跌至1美元兌137日元以上，上半年跌幅為《廣場協議》修正美元升值前的1982年以來最大。

紐約證券交易所顯示器上播放的美聯儲主席鮑威爾的畫面（資料，REUTERS）

      

     美國等全球的利率在1980年代前半期達到最高水準後不斷下降。儲蓄擴大和數位化帶來的投資增長乏力導致資金過剩，利率下降。由於冷戰後的全球化等原因，物價也變得難以上漲。

 

      但是，隨著「新冷戰」格局的形成，出現了國家安全保障優先於成本的情況。「脫碳化」導致能源價格上漲。歐洲中央銀行（ECB）總裁拉加德6月29日表示「我認為不會回到低通膨的環境」。

  

     投資者認為「由於存在供應受限，如果刺激經濟，通膨壓力就會增大」（瑞士瑞信銀行日本最高投資負責人松本聰一郎），在運營資金時開始意識到經濟結構的轉變。

  

      在低利率下，政府和企業增發債券，甚至稱得上「債券泡沫」，投資者也購買了債券。今年，利率突然大漲，包括國債及公司債等廣泛債券在內的彭博巴克萊美國綜合債券指數(Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index)下跌了11％。上半年創下1990年以來最大跌幅。

   

      寬鬆資金也明顯流出股市。美國標普500指數下跌了20％。高科技股多的納斯達克綜合股價指數下跌29％，創下上半年歷史最大跌幅。雖然日經平均股價僅下跌8％，比較平穩，但美股下跌了23％。

 

      預測到高通膨的美國前財長勞倫斯·桑默斯(Lawrence H. Summers)對美國媒體表示「60：40的概率將恢復接近‘長期停滯’的狀態」，低通膨和低利率時代是否終結還無法判斷。

 

     不過，以低利率為前提的企業經營變得越來越困難。美國化粧品企業露華濃等重債務企業經營破産的例子可能會隨著利率上漲而增加。

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