NIKKEI——日本經濟新聞中文版

       在日元匯率跌至24年來最低水準的情況下，6月13日的日經平均指數下跌836點，跌幅為今年第三高。過去，對出口的期待推高股價，形成日元貶值、股市上漲的局面，如今則截然不同。分析一下1998年以後的日元貶值局面可以看到，貿易結構和勞動力市場的變化導致日元貶值很難帶來好處。日本在世界出口額中所佔的份額比1998年減少了一半。對增長領域投資不夠也是背景原因之一。

       只要日元貶值，就有望帶動出口企業的收益提升，股市也會同步上漲，這是迄今為止日本經濟的基本構圖。2005年和2013年的日元貶值局面就是這樣的形式，日經平均指數的年上漲率分別達到40％和57％。貨幣貶值過去一直是日本經濟的東風。

       1998年的日元貶值是個例外。當時金融機構接連破産，出現了日元貶值和股市下跌同時發生的「拋售日本」的局面。持續出現信用緊縮，拋售日元的價格一度低至1美元兌換147日元。

       目前雖然沒有出現1998年那樣的金融危機，但從貨幣貶值未給日本經濟帶來好處這一點來看，此次的日元貶值明顯發生了質的變化。日生基礎研究所經濟調查部長齋藤太郎指出。「這次的日元貶值，很大程度上是與原油價格上漲同步進行的」。2005年，西德克薩斯中質油（WTI）期貨的近期合約為每桶40～60美元左右，不到當前價格的一半，日本貿易收支出現了8.7萬億日元的順差。

       2013年的日元貶值則伴隨著原油價格上漲和貿易逆差，與此次存在共同點。在東日本大地震後原油進口增加的情況下，原油價格達到了每桶110美元水準，貿易逆差成為固定局面。但當時人們仍充滿期待地認為，日元貶值的話，日本國內的出口就會擴大，從而給日本經濟帶來好處，這種期待推動了股價上漲。

       從1998年至今的24年間，貿易結構已發生了變化。與2013年相比，生産進一步轉移到國外，聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）的調查結果顯示，日本出口在全球出口總額中所佔的份額由1998年的7.0％到2021年降至3.4％，降至一半以下。

       作為世界工廠崛起的中國佔出口總額的份額由3.3％猛增至15.1％，影響很大，日本與保持在7～8％的美德也拉開了差距。

       在汽車等領域，日本將高附加值産品的生産留在了國內，「即使日元貶值，不降低按美元計算的銷售價格，出口數量沒有增長」（高盛集團負責日本經濟的首席經濟學家馬場直彥）。基於日本在2013年以後的日元貶值背景下實際出口數量沒有增加的經歷，這次股票市場並沒有抱多大期待。