NIKKEI——日本經濟新聞中文版

      隨著中國政府開始收緊貨幣，中國企業也紛紛延期發行公司債券。根據日本經濟新聞（中文版：日經中文網）的統計，6月份延期發行的公司債券加起來超過了878.8億元。中國面臨著信用過度擴大、生産設備與房地産投資過剩這一經濟結構問題，從中可以看到通過收緊貨幣已經使實體經濟出現變化的跡象。

      6月份中國企業的公司債券（包括銀行債券）發行額約3000億元，只有5月份實際發行額約5700億元的一半左右，主要受部分企業延期或中止發行的影響。擱置債券發行的有大型車企北京汽車集團、黑龍江高速公路集團等42家企業。廣西壯族自治區的國有機場管理公司廣西機場管理集團6月27日宣佈6億元的公司債將延期發行，理由是因為市場行情波動太大。

       進入6月份以後，中國市場上的短期利率急劇上升。原因是中國人民銀行擔心經濟泡沫而有意置之不理。這波及到之前一直因為有充裕的個人和企業資金支撐而急劇擴大的債券市場，公司債券的需求開始難以判斷。

      中國人民銀行行長周小川7月1日在媒體上解釋了容許短期利率上升的原因，表示利率急劇上升顯示出銀行需要對自己的資産業務進行調整，並確實産生了效果。儘管中國對銀行融資有著嚴格的規定，但銀行往往通過在企業間進行直接融資的「影子銀行」來擴大信用，使得大量資金流入到房地産開發與地方基建項目。中國人民銀行打算收緊急劇膨脹的貨幣，對無法反映到實體經濟的過剩投資進行抑制。

      針對中國人民銀行的這一舉措，企業也開始出現調整産能過剩的動向。在上海擁有4座高爐的大型國有鋼企寶鋼集團以設備檢修的名義，決定在7月至9月期間停産一座高爐。中國鋼鐵行業産能過剩，去年生産了7億2000萬噸，幾乎佔全球總需求的一半。儘管寶鋼的減産量只佔到該公司粗鋼産量的2%左右，但業內人士認為，對於只知道增産的鋼鐵行業來説，此舉具有促進合理生産的效果。

      信用過度擴大、生産設備與房地産投資過剩扭曲了中國經濟。但個人消費疲軟，生産活動也停滯不前。7月1日公佈的6月份中國製造業採購經理指數（PMI）儘管仍處於榮枯線以上，但比上個月降低了0.7個百分點。需求增長無望、庫存上升，中國企業的生産復甦似乎還很遠。最困難的是中小企業。中型企業的PMI為49.8，時隔4個月再次跌破50，而中小企業則連續15個月在50以下運作。

       金融、投資的膨脹讓中國經濟産生扭曲，對這種扭曲的矯正可以説是通向正常化的第一步，但如何在經濟的持續回復和市場穩定之間掌握好平衡，需要巧妙的政策。

      中國人民銀行7月1日宣佈將通過票據再貼現增加120億元的資金供應額度，表示具有支援中小企業籌資的效果。一方面要抑制貨幣膨脹，一方面又要維持經濟復甦和市場穩定。


（土居倫之　上海、大越匡洋　北京）
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