NIKKEI——日本經濟新聞中文版

    　儘管相繼出臺了“救市”舉措，但中國股市仍在持續下跌。政府露骨的介入股市，幾乎不存在作為投資專家的機構投資者，中國的股票市場從發達國家角度來看非常特殊。這種扭曲的市場結構下産生的泡沫破裂，加劇了行情下跌。

       成為7月8日暴跌的直接導火索的是，認為中國政府的“救市”舉措無法發揮作用的觀點出現了擴大。在上週末股價暴跌之後，中國國務院4日在總理李克強結束歐洲訪問回國之後立即召開了會議。中國證監會出臺了大張旗鼓的“救市”舉措，例如要求21家大型證券企業向交易所交易基金（ETF）投入總額1200億元以上資金。

　 但是，1200億元僅僅相當於每日交易額的10～20%。而且，ETF的對象股票主要是國有銀行和石油公司等藍籌股，無法惠及個人投資者偏愛的中小盤股。

       上證綜合指數僅在6日勉強維持了較上一交易日上漲的走勢，在7日轉為下跌之後，在市場參與者之間，認為“政府的救市舉措已經以失敗告終”（美國係證券公司）的觀點迅速擴大。證監會8日晚通告上市企業的大股東6個月內不許出售股票，但前景仍看不清。

       中國股票市場具有特殊結構，外國投資者的投資受到限制，交易額的60～80%成來自中國國內的個人投資者。根據企業業績和宏觀經濟情況確定目標股價加以投資的機構投資者缺乏存在感，股價易於單向波動。

　 《人民日報》等中國的國有媒體自今年春季以後，相繼刊登了諸如《4000點才是A股牛市的開端》等鼓勵股票投資的報道。不少個人投資者認為有政府的推動，牛市毫無疑問將持續下去，在不顧企業業績的情況下買入股票。也有4月解禁可持有多個股票賬戶原因，現在中國的股票賬戶數超過了2億，佔總人口的15%。此外還有調查顯示，在過去3個月裏新開設股票賬戶的個人投資者中，約70%未受過高等教育。

       期待上漲獲利的個人投資者的買入出現了加速，結果從上海和深圳股市的部分股票來看，顯示股價與每股收益比例的PER（市盈率）達到50～100倍，與香港市場的10倍左右相比，達到了異常水準，這種水準依據企業業績很難自圓其説。

       此外，利用現金或持有股份作為擔保，從證券公司等金融機構獲取投資資金融資的杠桿交易也非常普遍。在杠桿交易中，如果股價出現一定程度的下跌，就不得不追加擔保資金或償還融資。為了籌集資金而選擇拋售所持股票的投資者很多，在股價下跌的局面下，容易形成“拋售引發拋售”的局面。

        中國股票市場具有根據上市企業的申請而暫停交易的“停牌”制度。停牌的理由多為“公司擬籌劃重大事項，因相關事項存在不確定性，根據《深圳證券交易所股票上市規則》的有關規定，為維護廣大投資者的利益，避免公司股價異常波動”。現在很多企業利用這一機制申請“停牌”。

　 8日停牌的股票超過1300隻，擴大至整體的上市企業的約一半。而個人投資者出售股票值得集中在沒有停牌的股票上。虧損的個人投資者由此喪失了拋售的時機，也進一步加劇了不安。

    日本經濟新聞（中文版：日經中文網）粟井康夫 香港、土居倫之 上海 報道
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