中國企業債務的嚴峻性進一步加劇
2016/06/08
在中國經濟持續減速的背景下，很多中國企業都在為償還貸款而苦惱。據投資銀行法國外貿銀行(Natixis）以中國3000家上市企業為對象實施的調查顯示，2015年的利息支出比現金流高出18.5％。這個數字在2010年為8％，在5年時間裏迅速惡化。
背負最大規模債務的是房地産部門，2015年債務水準達到197％，與2008年相比幾乎翻了一番。房地産部門上市企業的近3分之1被認為處在債務違約的邊緣、但仍持續借款的“僵屍企業”。法國外貿銀行大中華區高級經濟學家Iris Pang表示“房地産部門的僵屍企業比例達到中國（企業）平均水準的2倍”。
香港證券公司里昂證券（CLSA ）認為，截至2015年底，中國房地産、礦業、製造業、公益事業、建築、批發和零售業的不良貸款總額達到14萬億元。其中房地産部門達到54.1％，佔到一半以上，而公益事業、鋼鐵和煤炭等面臨過剩産能的産業佔其餘的大部分。
但是，由於鋼鐵和煤炭部門等大規模裁員的風險，中國政府對去庫存持消極態度。里昂證券中國大陸及香港戰略負責人鄭名凱(Francis Cheung)表示,相反國有銀行的融資仍在擴大。
據鄭名凱的估算，中國各銀行的不良貸款比率達到15～20％，但中國人民銀行（央行）發佈的2016年1～3月不良貸款和“關注類”貸款比率僅為5.76％。
隨著新的國際會計準則以及國內的金融監管的推行，鄭名凱預測中國金融系統最多需要增加10.6萬億元資本。另一方面，投資公司瀚亞投資（Eastspring Investments）的Ken Wong表示擔憂，“投資于中國各銀行的最大虧損風險是未計算的不良貸款”。
中國政府討論的解決銀行不良貸款的舉措之一是，將企業借款直接轉換為企業股權的“債轉股”。雖然尚未敲定詳細措施，但由於銀行資本負擔將加重，同時需要增加與風險相適應的資本緩衝(Capital Buffer)，行業觀察人士警告將進一步擠壓銀行的收益。
更加可持續的對策是證券化市場的完善。只要具備成熟的證券市場，對銀行融資的過度依賴以及金融系統巨大的資産負債表導致的系統性風險就將減輕。資本市場與銀行相比，往往更容易對央行的政策作出反應，因此貨幣政策的波及效果有可能得到強化。
但是，資金仍在持續流出中國的金融系統。顯示包括企業債券發行等在內的廣義新增融資規模的“社會融資總量”4月底達到7.4萬億元。里昂證券認為，在年底之前，社會融資總量將增加31％，而債券發行額增加87％，達到5.5萬億元。
由於融資也在流向表現低迷的行業，因此融資越來越難以拉動中國經濟的增長。里昂證券的鄭名凱預測，中國5年前能以2元的新增融資使國內生産總值（GDP）增加1元，但將來將需要4元的融資。在中國經濟持續減速的背景下，銀行、借款方和政策制定者為了維持經濟活動，需要尋找替代融資的手段。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）何樂怡 香港
