NIKKEI——日本經濟新聞中文版

      中國最大的電子商務（EC）企業阿里巴巴集團3月下旬提出了拆分為六大業務的重組計劃。由於作為大型綜合企業的低效率和業務評估的困難，股價與理論價值相比大幅低估，長期作為股東相伴的軟銀集團（SBG）也出售持股的大部分。能否通過拆分使核心的電商以外業務和資産的價值得以顯現，開闢股價反轉的道路？

資料圖（Reuters）

      新組織採用控股公司制，將拆分為淘寶天貓商業、國際數字商業和雲智慧等6個業務公司。分別由各自的CEO和董事會經營。除了阿里巴巴繼續100%持有的淘寶天貓商業之外，籌集外部資本和進行首次公開發行（IPO）也變為可能。

      在重組計劃公佈之前，阿里巴巴集團12個月後的預期PER（市盈率）從2年半前的近30倍降至約10倍，總市值也縮水至最高的2020年10月的約4分之1。新冠疫情被認為將給電商有優勢的阿里巴巴帶來東風，但季度營業收入自2021年以來一直處於持平水準。圍繞阿里巴巴，雖然存在監管的壓力等，但從主要業務的業績變化來看，在集團規模日趨龐大的情況下，存在經營變得低效的可能性。

      首先，主力業務增長正在放緩。大和日華的熊力指出，「投資者一直作為評估阿里巴巴基準的中國電商業務市場日趨成熟，增長預期正在下降」。

      在此基礎上，第二支柱的培育進展遲緩。將各業務的營收增長率與國內外競爭對手平均水準相比，近年來劣勢明顯，中國電商業務佔阿里巴巴整體營業收入的比例一直保持在近7成。由於「組織結構逐年複雜化」(野村國際的史家龍)，陷入未能迅速應對網際網路行業激烈競爭的「大企業病」。

      能否借助重組計劃打破這種停滯？阿里巴巴股價目前比公佈重組前上漲12%，可以看出市場給予一定的積極評價。

      投資者寄予厚望之一的是綜合性企業價值被低估的「多元化折價(conglomerate discount)」的縮小。美國高盛集團的的羅納德·龔(Ronald Keung)表示，實際上「核心電商以外的業務和投資被評估為零，超過500億美元的凈現金也未被考慮在內」。