NIKKEI——日本經濟新聞中文版

       中國的長期利率上漲至約5年來的最高水準（國債價格出現下滑）。這是因為市場上不少觀點猜測，為了抑制資金過剩，中國人民銀行（央行）將收緊貨幣政策。央行通過窗口指導等規定控制短期利率上漲，與之相對長期利率的上漲日趨明顯。長期利率上漲已開始對企業的資金籌措産生影響，有的企業中止了債券發行。

    長期利率上漲至5年來的最高水準

       11月15日，作為指標的10年期中國國債的利率一度上漲至4.6%，為2008年8月份以來的最高水準，接近04年創下的最高水準（4.9509%）。6月份短期利率快速上漲時，長期利率也依然處於3%左右的穩定水準。因此最近的上漲趨勢十分明顯。

       長期利率上漲的主要原因是作為國債主要買家的銀行預測央行將收緊貨幣政策，因此優先確保手頭資金。銀行減少對國債的投資、加緊拋售持有國債，導致國債價格出現下滑。

        因為在一般的貨幣政策中，央行會通過市場公開操作來調節市場上的資金供給量，所以當央行收緊貨幣政策的猜測出現時，短期利率將馬上作出反應。

        但是，以6月份央行收緊資金供應為契機，短期利率快速上漲至13%左右。引發了股價大幅下跌、全球投資者對中國經濟的擔憂升溫等混亂。

         之後人民銀行行長周小川表示將維持市場穩定，提出將抑制短期利率上漲的方針，要求銀行不要以過高利率進行交易。作為短期利率指標的上海銀行間同業隔夜拆借利率（SHIBOR）15日為4.454%，比長期利率穩定。

       運營債券基金的上海耀之資産管理中心的投資經理熊赟指出「由於央行通過指導窗口將短期利率控制在很低水準，所以短期利率並不能反映實際利率水準」,「但通貨膨脹擔憂不斷升溫，今後長期利率將繼續上漲」。

      人民銀行11月5日發佈的《第三季度貨幣政策執行報告》指出，「價格走勢的不確定性較大，需加強通膨預期管理」,顯示出對通貨膨脹的警惕。

       10月底中國的貨幣供應量增長率為14.3%，高於3月份全國人大提出的增長13%的年度目標，這樣下去，央行可能無法達成目標。

         由於過剩資金將導致消費者物價和住宅價格上漲，因此央行顯示出希望儘量收緊資金供應的態度。

         另外，時隔約18年再次重啟的國債期貨交易也是加速利率上漲的因素之一。國債期貨市場的主角為證券公司和基金公司等短期投資者。交易基礎薄弱，近期貨價格接連創出最低值。

          隨著長期利率上漲，目前已開始出現企業發行債券的利率也出現上漲等影響。政府旗下負責長期基礎設施融資的國家開發銀行12日取消了原定的債券發行。中國鐵路總公司似乎也推遲了債券發行。如果推遲發行走向長期化，很可能對作為中國經濟增長引擎之一的鐵路建設産生影響。

   國債利率上漲，銀行收緊貸款

         2012年底中國的國債發行餘額約為7.7萬億元，國債市場規模僅次於日本，位居亞洲第2位。隨著經濟規模的擴大，國債市場不斷發展，銀行和保險公司成為主要買家。其中，流動性相對較強的10年期國債的流通利率被稱為長期利率。

         央行通過公開市場操作和窗口指導等措施控制著短期利率。但是，國債市場不屬於公開市場操作對象，央行可發揮的影響有限。因此，國債市場的供需被視為更容易反映利率情況。

         國債利率與企業的資金籌措成本具有直接聯繫。銀行將存款籌措的資金用於投資國債和向企業放貸。如果國債利率上漲，相比貸給企業，投資國債的收益性更高。因此，如果國債利率上漲，銀行就將收緊面向企業的貸款、提高貸款利率。另外央行從7月份開始廢除了貸款利率下限，銀行的傾向進一步加強。

   專家觀點：地方和國有企業資金需求旺盛

         中國銀河證券首席策略分析師孫健波認為，長期利率上漲的背景是融資平臺（地方政府為籌措基礎設施建設所需資金而創立的公司）和國有企業等機構資金需求不斷高漲。人民銀行還沒有收緊貨幣政策。十八屆三中全會已經閉幕，預計今後將正式實施融資平臺和國有企業改革。為應對改革，融資平臺和國有企業不顧成本、大量籌措資金的做法成為攪動利率市場的原因。

（土居倫之 上海報道）

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