NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　日經中文網特約撰稿人 西村友作：人類曾多次經歷資産泡沫。世界上最早的泡沫是1637年發生於荷蘭的鬱金香泡沫，當時，鬱金香的球根價格在短時間內暴漲至數十倍，隨後更加猛烈地暴跌，荷蘭經濟陷入嚴重混亂。近年來，上世紀80年代後期日本發生的樓市和股市泡沫、90年代後期美國發生的「IT泡沫」等仍令人記憶猶新。在中國，在2006年～2008年、2014年～2015年兩次經歷了股票市場泡沫的發生和破裂。

西村友作

　　所謂泡沫，一般被定義為在實際的資産價格中、偏離基本價值而上漲的部分。基本價值通過能夠從相關資産中獲得未來收益的現值來計算。但是，這一計算很複雜，而且難以準確預測長期收益。此外，實際價格在多大程度上偏離基本價值屬於泡沫也並不明確。事實上，美聯儲前主席葛林斯班也表示，「泡沫只有在破滅後才知道是泡沫」。

　　不僅是我們普通人，就算是學者和研究人員，也很難準確判斷泡沫的發生。不過，這也有若干經驗法則，下面介紹3個。

　　首先是短期投機資金的流入。在泡沫時期，瞄準短期資本收益的投資出現增加，形成「買入推動價格上漲、價格上漲再推動買入」的價格螺旋上漲。換手率是在一定時期內市場中資産轉手的頻率，能夠反映出該資産流通性的大小。換手率過高顯示出市場的投機性正在加強，虛假繁榮的危險性正在加劇。據統計，上海股票市場的換手率2005年只有290.7％，2006年增至564.5％，2007年高達953.2％。這是泡沫時期特有的現象。

　　在泡沫時期，大眾媒體對理財的相關報道呈現增加態勢。根據日本綜合研究開發機構（NIRA）杉田茂之主任研究員（2002年時）的論文《日本的泡沫與大眾媒體》，「理財」這個詞彙首次出現在日本大眾媒體上是1984年，此後自上世紀80年代後期至90年代前期，雜誌、報紙和電視等媒體上大量充斥著有關理財的報道。在雜誌方面，1985年面向普通民眾的投資專業雜誌《Nikkei Money》、《Money Japan》先後創刊。而眾多全國性報紙則在1986年開始增加「理財版」和「資金版」。諸如此類，泡沫時期的一個特點是大眾媒體上大量湧現有關房地産和股票投資等的理財關鍵詞。

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　　最後，在泡沫時期，一般情況下不會出現在市場上的臨時投資者大量湧入。在80年代的日本，全國因投資熱潮而一片沸騰，在此背景下，平常對投資不感興趣的工薪族和家庭主婦也開始熱衷於股票投資、土地投資和渡假村投資等資金遊戲。在2007年股票泡沫時期的中國，我留學的大學裏，教師、學生乃至校園內的保潔員等很多人都熱衷於股票投資，我至今記憶猶新。而在近年，借高利貸來投資股票等的臨時投資者也屢見不鮮。

　　眾所週知，中國股票市場的投資者結構中,個人投資者佔多數。個人的投資心理受大眾媒體影響很大，還容易被傳聞左右，因此一旦發生泡沫特有的價格螺旋上漲（或下跌），他們很可能跟風搶購（拋售）。此外，在中國股票投資俗稱「炒股」。「炒」是指在短時間裏加熱食材的烹調方法。也就是説，在中國的股票市場，短期投機性的「炒股」屬於主流，而想長期投資進行「燉股」，促進股價穩定的投資者並不多見。像這樣，中國股票市場處於容易滋生泡沫的環境中。

　　部分房地産市場正在經歷泡沫的破裂。自2013年前後起，以內蒙古鄂爾多斯等地方城市為中心，房地産泡沫開始破裂，「鬼城」現象日趨突出。進入2016年後，由於股票市場低迷的影響，部分投機資金流入了房地産市場，以一二線城市為中心，房地産價格出現暴漲。

　　如果你在涉足某些投資，或許可以從短期投機資金是否大量流入、大眾媒體的煽動性報道是否增加、臨時投資者是否激增等角度，觀察市場是否正在形成泡沫。

西村友作：

中國對外經濟貿易大學國際經濟研究院副教授，1974年生於日本熊本縣。1995年首次訪問深圳，隨後決心到中國留學，自2002年起在北京生活，2010年在對外經濟貿易大學獲得經濟學博士學位，隨後成為被該大學正式錄用的首位日本人專職教師。兼任日本銀行北京事務所客座研究員。專業是國際金融。
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