NIKKEI——日本經濟新聞中文版

      日經中文網 後藤卓彥： 中國央行6月7日宣佈降息，這是中國3年半以來的首次降息。在海外開始猜測中國經濟將「硬著陸」之際，中國拿出了金融政策的殺手劍。面對嚴重的經濟結構問題，中國政府的經濟政策受到著束縛。在這種情況下，為了實現軟著陸，今後依賴金融政策的可能越來越強。

      「硬著陸」的擔憂源於近期低迷的微觀指標。電力消費增長率在4月降至3％左右，鐵路貨物運輸量的增長率也在進入2012年之後放慢到了上年同期的一半左右。而有報導稱中國副總理李克強比起宏觀指標更重視微觀指標，認為經濟形勢或許比中央宏觀統計更為嚴重的看法快速擴散。

       此次降息就是在這樣的背景下決定的。2008年雷曼危機之後，中國基本上依靠金融政策和政府的4萬億元經濟政策渡過了難關。而這一次刺激經濟的政策或許比當時更為困難。

       中國宏觀經濟學會秘書長王建在接受日經新聞採訪時強調了糾正偏重投資的經濟結構的重要性，如果為刺激經濟擴大政府的公共投資，結構問題將會更加嚴重。

      2008年的4萬億元措施的中心是在政府的「指導」下擴大銀行貸款。這種方法估計此次也將採用，但能否取得當時的效果還不得而知。

      因為給予地方政府的貸款主要流入房地産開發，作為貸款載體的融資平臺公司的過度負債已經成為問題。這種方法如今已經走到了末路。中國正在探索加大向民營企業貸款的道路，但對於商業銀行而言，對新興民間企業的信用評價非常困難。在數次下調存款準備金率的情況下，4月份的貨幣供應量（M2）的增長率卻降到了12％左右，放貸難以增加的現狀由此可見一斑。

     受到歐洲債務危機的影響，外需的快速恢復無從指望，所以要求下調貸款利率力度的聲音加強。央行對於把貨幣寬鬆政策從下調存款準備金率升級到降息存在著強烈的心理障礙，這源於「使房地産泡沫復燃」、「使産能過剩行業茍延殘喘」等批評。

      但此次幸運的是4月份的居民消費價格（CPI）漲幅降低到4％以下，有了降息的餘地。在財政政策和「行政指導」性質的刺激措施受到束縛的情況下，降息也成了央行的必然選擇。

      中國希望在進行經濟結構改革的同時實施經濟刺激，通過放寬限制振興民營企業是道路之一。但這種方法不僅見效慢，而且會遭到既得利益的抵抗。在十八大即將於秋季召開之際，估計現在很難立即開展大膽的舉措。

     首先通過金融政策減輕創傷，刺激經濟觸底反彈。之後才是改變偏重投資的經濟結構，通過重視消費，使結構向高生産率、高效率的産業轉變。這或許正是奉行「漸進主義」的中國政府描繪的路線圖。

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