NIKKEI——日本經濟新聞中文版

       李一言、賈銘：自8月以來，離岸人民幣已貶值近4%，在岸人民幣貶值幅度也超過3.5%。

       9月5日央行公佈，自2022年9月15日起，金融機構外匯存款準備金率從8%下調至6%。但9月15日，離岸人民幣匯率在6.97上下震蕩了一天后，下午5點，一路衝至7.0187，正式“破7”。同日，在岸人民幣收報6.9775元，較前一日官方收盤價再貶值145個基點。

人民幣

       正如此前市場激辯中國經濟增速要不要保7、保6一樣，每逢人民幣匯率臨近7，市場總會異常緊張，關於要不要保7的爭論也就開始了。

       一、人民幣貶值時，市場在害怕什麼？

       理論上，匯率漲跌對不同市場主體的影響不同。例如，人民幣貶值有助於提升出口企業競爭力，減輕其財務壓力，但會增加進口企業成本，惡化其財務狀況；有助於改善持有外幣資産企業的資産負債表，但也可能加大持有外幣負債企業的財務壓力。可見，不存在人民幣升值就好、貶值就不好的定論。不過，相較于升值而言，人民幣貶值似乎更容易引發市場擔憂。

       擔憂一：人民幣貶值掣肘貨幣政策。根據利率平價理論，高息貨幣將面臨貶值壓力，息差越大，貶值壓力越大。但實踐中我們經常觀察到的現象則是，高息貨幣會升值，並且息差越大，升值壓力越大。當一國貨幣出現大幅貶值時，貨幣當局可以通過加息來穩定匯率。例如，2018年前三季度，受全球美元流動性收緊影響，新興市場貨幣面臨較大貶值壓力，阿根廷、土耳其發生了標準意義的貨幣危機。儘管這兩個國家經濟基本面十分脆弱，但為了穩定匯率，兩國央行不得不採取包括加息在內的一系列政策措施。同樣，當人民幣匯率出現較快貶值時，市場往往也會擔憂央行可能需要加息來穩定匯率。

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