NIKKEI——日本經濟新聞中文版

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文 丨 伍治堅

　　在大多數投資者的印象裏，一個國家的GDP增長率，和該國股市的回報應該是正相關的：經濟增長越快，説明該國創造的財富越多，公司的盈利應該更高，那麼購買股票的股民回報也應該更好。反之亦然：如果一個國家處於經濟衰退中，公司更可能虧錢甚至倒閉，那麼股民的回報也好不到哪去。

　　以上分析，從理論上看上去挺有道理，但是卻未必和現實相符。舉例來説，研究（Hsu et al, 2022）顯示，從1993到2019的27年間，中國的GDP增速世界第一，大約每年7%左右（扣除通膨後）。但同期的A股真實回報（扣除通膨後）僅為每年4%左右，實在算不上高。在同期的發展中國家，這些國家的股市回報（當地貨幣，扣除通膨後年回報）至少和中國差不多，或者更高：南韓（4.1%），菲律賓（4.1%），印度（4.3%），俄羅斯（4.8%），馬來西亞（5.3%），泰國（5.6%）。但同期這些國家的GDP增速全都不及中國，其真實GDP年增長率在2%到5%之間，全都顯著低於中國。

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