NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　 在距離上海市中心東北約50公里處，有一座浮于長江上的巨大島嶼。這座島嶼的一個小鎮陳家鎮的下屬投資公司上海陳家鎮建設發展有限公司11月上旬發行了債券。

　 陳家鎮的人口約為6萬人,2013年財政收支計劃僅為9800萬元,但陳家鎮下屬企業發行的債券總額達到8億元。年收益率為7.18％。陳家鎮鎮將如何返還這筆達到其財政收支金額約8倍的資金呢？

要建可容納5萬人新城市的陳家鎮

　在陳家鎮西北部的裕安地區，3台液壓挖掘機正在工作。正在進行的是大片土地的平整工作。這裡以前曾是飼養牛的牧場。該鎮正在這裡建設可容納5萬人的新城市。

　陳家鎮建設發展有限公司發行的8億元債券將全部用作上述項目的建設費。陳家鎮的主要産業是農業。按計劃，將推動周邊農村居民遷入新城市，然後利用住宅銷售收入償還債券。

　 在中國，除了上海等一部分大城市之外，地方政府在原則上不允許發行地方債。因此，地方政府往往通過下屬子公司發行債券，然後用於基礎設施投資。這種債券被稱為城市投資債，簡稱“城投債”。

　 上海新世紀資信評估投資服務有限公司給予該債券的評級是比最高等級低2個檔次的“AA”。給予其較高評級的理由是有望獲得政府的政策及資金支援。也就是説，心照不宣的政府保證推高了信用等級。

　 但在中國，曾出現這種心照不宣的保證遭到違約的情況。廣東省政府出資的廣東國際信託投資公司（GITIC）由於經營混亂而陷入破産清算是在上世紀90年代後半期。結果銀行資金未獲償還，而廣東省也沒代替其償還債務。

　 雖然名稱有所不同，但地方政府出資、以籌集資金的實質仍然沒有改變。

　 GITIC在某種程度上曾是廣東省政府的外匯資金籌措部門，以日資銀行為代表，很多外資銀行向GITIC提供了融資。曾負責從該公司收回債權的日資銀行高管表示，“從當時經驗來看，日資銀行並未向地方政府下屬企業提供任何融資”。

　據國際貨幣基金組織（IMF）統計顯示，中國中央和地方政府的債務餘額相當於國內生産總值（GDP）的約26％。仍然大幅低於“60％以下”這一被視為確保安全的最低標準。

　 但是，像陳家鎮建設發展有限公司那樣，地方政府出資的投資公司替政府實施基礎設施投資和資金籌措則是實情。因此很多觀點指出，如果考慮到得到心照不宣的政府保證的隠性債務，實際政府債務餘額將暴增至50～60％。

　 萬一地方政府遇到問題，進而無法履行“心照不宣的保證”，情況將會如何呢？擔心遭遇損失的投資者屆時很可能將拒絕繼續購買地方政府旗下企業發行的債券。

　 城投債2013年的發行金額截至12月4日達到9215億元。由於受利率上升導致的資金籌措成本上升的影響，中國整體的公司債發行額將比上年減少，在這種背景下，城投債卻有望超過2012年（9491億元），並創出創出歷史新高。

　 中國的十八屆三中全會上剛剛提出，“建立規範合理的中央和地方政府債務管理及風險預警機制”。不過，要讓中央政府意志傳導至基層仍需要時間，地方債務將無限擴大。中國能否避免這種風險將受到關注。

（土居倫之 上海）
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