NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　日經中文網特約撰稿人 肖敏捷：1月29日，日本央行宣佈把商業銀行存在央行活期帳戶的過剩資金利率從0.1%降為-0.1%，也就是説以後商業銀行不但從央行拿不到利息，反而要向央行交資金保管費或接受罰款。日本央行執行負利率政策的目的是降低融資成本並把商業銀行的超額儲備從央行趕出去，希望商業銀行能夠加大對實體經濟的貸款，從而促進日本經濟的恢復。日本央行發表當日，躺在央行掙輕鬆錢的銀行股票大跌，但是日經指數卻大漲近3%，進入2016年之後跌跌不停的日本股市終於緩了一口氣。

肖敏捷

　　為什麼負利率政策會帶來日股大漲? 商業銀行如果能積極向實體經濟放款，日本經濟恢復的步伐可能加快，股票上漲也就值得期待。但是市場人士中很少有人贊同這種看法。因為自從2013年日本央行執行前所未有的金融緩和政策，向金融體系不斷注入大量資金，但是並未帶來銀行貸款大幅增加的局面。日本企業對增加設備投資十分謹慎，即使有資金需求也先動用自己手頭充裕的利潤留成。日本家庭對貸款買房買車的需求雖然比前幾年有所改善，但是仍然紅火不起來。目前日本的房貸利率已經是地板價，國內朋友看了可能睡不著，經歷過上世紀90年代初房地産泡沫崩潰的日本人始終對房地産抱有戒心。因此，負利率政策能否促進日本實體經濟的恢復，仍然是個未知數。

　　值得注意的是1月29日負利率發表話音未落，日元對美元的匯率從118日元急劇下降到121日元，原來負利率拉大日美息差日元加速貶值才是日股大漲的主要原因。其實，從2012年底安倍首相上台之後，無論是美曰「安倍經濟學」還是換個口味稱之為「三隻箭」，其最大的成果是通過大量放水促進日元貶值，從而才讓多年來被全球投資家遺忘的日本股市重見天日。日元貶值為什麼能讓日股大漲？天天擔心人民幣貶值的國內朋友可能覺得有點難以理解。其實道理很簡單，整體來講日元貶值對日本經濟利大於弊。

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　　2014年度日本經濟的出口依存度為17.7%，跟中國、南韓等相比不算太高，僅憑此指標很難説日本經濟依賴外需。但是如果看一下日本股市最重要的日經指數所採用的上市企業名單，你會得出另外一個結論。目前日經指數所包含的225家公司裏，你可以看到無論是汽車、精密工具機、電子零部件還是服裝、商社，不乏全球化經營的知名大企業。在每一個成功的大企業背後又有很多中小企業充當無名英雄，如果在海外市場業績好的話，會帶動國內相關的一大批企業，實現外需內需的互動。出口企業起著帶動日本經濟的領頭羊作用是不爭的事實。

　　近年來，由於全球經濟疲軟，日元貶值所帶來的刺激汽車、家電等製造業商品的出口效果似乎不太明顯，但是卻極大促進了日本的服務業出口。2015年來日本觀光的海外遊客人數將近2000萬人次，這在10年前是不可想像的。

　　當然過度的日元貶值會招來競爭對手的抨擊，也會讓日本國內的退休老人抱怨物價上漲。但是起碼在日本的産業界，日元貶值有利於日本經濟的恢復是市場的共識。有關人民幣匯率，筆者認為我們最需要的是應該認真探索一下新常態下的中國經濟究竟需要什麼樣的匯率政策。貶值有利於經濟轉型還是升值有利於擴大內需，如果方向明確了也就不用在乎別人説三道四。

 　　（本文僅為個人觀點，與作者所屬公司SMBC日興證券無關）

　　專欄：肖敏捷論中日

　　肖敏捷 簡歷
　　出生於中國西安。自武漢大學畢業後，作為日本文部省（當時）公費留學生到日本留學，先後就讀於福島大學和筑波大學的研究所。1994年起在日本的證券行業從事經濟分析和資産管理之後，目前SMBC日興證券經濟分析師。作為頻繁來往于中日之間，不斷推出準確經濟報告的經濟分析師而為人所知。

　　在《日經Veritas》排行榜（2010年）經濟分析師部門中居第5位。著作有《中國人經濟分析師看中國經濟》。
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