NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　日經中文網特約撰稿人 柯隆：全球能稱的上是專家的人當中，沒幾個認為如今的股市會持續走高，因為沒有人看好美國經濟，雖説美國總統軟硬兼施要各國企業加大對美國的投資力度，所謂美國第一。美國總統最幼稚之處就是他認為風光美國可以獨好。經濟全球化的結果就是全球早就成了一個命運共同體，美國不可能獨好。

　　那麼，此輪股災原因何在？

大跌的上海股市（資料）

　　顯然，全球經濟的基本面並沒有發生異變，如果説出問題，應該是金融政策和金融系統出了問題。雷曼兄弟公司倒閉以後，世界各主要經濟體的中央銀行為了維持經濟增長，紛紛實施量化寬鬆政策，一是低利率，二是量化寬鬆。雖然美聯儲已經明確終止量化寬鬆，但全球金融市場的利率仍然處在歷史低位。

　　量化寬鬆造成金融機構裏囤積了大量流動性，隱性的通貨膨脹成了各國央行的煩惱。雖然，商品價格和服務業價格沒有出現通膨，但，一些國家的資産市場出現泡沫，比特幣投機造成異常泡沫。過去一年，美國經濟的基本面應該沒有太大變化，然而，紐約股市接連攀升，顯然帶有泡沫成份。

　　所以，此輪股價回調應該説是在情理之中。唯一沒有遭受太大影響的是中國的股市，資本市場尚未完全開放，打比方説，中國金融市場好比一個內海，不容易受海外風波的影響。當然，這並不是説金融開放沒有必要。金融不開放的好處是不受海外風波的影響，但是，從中國實體經濟的國際化角度來説，這樣封閉的金融體系自然會拖後腿。

　　從不久前的金融工作會議的決議可以看到，央行的領導們還是充分認識到了中國金融體系的風險的。雖然中國股市沒有被捲入此輪股災，但是，中國同樣在實施寬鬆的金融政策，去槓桿尚未完成。企業部門的負債率和地方政府的債務問題都是中國金融體系的隱患。

　　長期以來，金融系統靠拆東牆補西牆躲過了一劫又一劫。財政成了為金融買單的最終的避風港。但是，財政絕對不是印鈔廠，財政本身也遇到問題，出現漏洞，特別是地方財政問題很多。等地賣完了，地方財政的問題就真正顯現了。

　　持續了四十年的獨生子女政策，造成人口金字塔倒掛，也就是説，尚待健全的社保體制面臨巨大壓力，入不敷出，這還不包括看護保險。今天，中國人最怕的就是年紀大了需要人看護，中國尚未建立看護保險，這一切都仰賴於財政。而財政絕對不是印鈔機。以前在本專欄曾經撰文指出過，我們中國人的納稅意識在世界主要經濟體，應該是很低的。

　　巧婦難為無米之炊，更何況政府往往不一定是巧婦。