NIKKEI——日本經濟新聞中文版

      此次情況如何呢？經濟週期進入與2016年基本相同的「復甦途中」的階段。在總統選舉投票日前一天的11月2日發佈的10月美國ISM製造業指數從上月的55.4迅速提高至59.3。創出2018年9月以來、時隔24個月的最高水準，還大幅高於市場預期（56.0）。

      在總統選舉前後的數天裏，投資者的選股動向為「藍色浪潮概念股」→「川普概念股」→「扭曲國會概念股」，可謂瞬息萬變。

      關於美國總統選舉，押注民主黨的候選人拜登取得勝利、國會眾參兩院也由民主黨控制的「藍色浪潮」的市場參與者很多。在這種情況下，伴隨大規模財政刺激的國債的增發必將出現。

      這樣一來，長期利率將上升，而在股票市場，對利率上升敏感的成長股將被拋售，以週期性股票為中心的價值股（低估）被買入。

      隨後，在計票的一開始時，川普的表現超出預期，猛追拜登。看到這一點的投資者的選股動向驟變，隨著利率迅速下降，成長股迅速迎來買入。

      然而，進入計票的最終階段，拜登擴大了對川普的優勢，參議院則形成共和黨佔優的局勢。這意味著可能出現總統與眾議院歸民主黨、參議院歸共和黨這一「扭曲」狀態。

      這樣一來，即使拜登贏得勝利，民主黨倡導的大規模經濟對策也難以落實，同時要實現對高科技企業的監管強化也存在難度。結果，利率進一步下降，投資者的買入開始集中於以GAFA為中心的大型科技股。

      但是，這歸根到底是股票市場內的資金的流動。雖然各行業的資金有進有出，但股價指數始終大幅上升。看起來這是「不管總統是誰、股價都會上漲」這種只看好的一面的股價反應，但根本原因是11月2日的ISM製造業指數超預期改善。

      即使拜登最終贏得勝利，如果國會陷入扭曲狀態，市場最為擔憂的增稅也難以實施。只要能確認這種可能性，接下來投資者就將開始買入。圷正嗣表示「觀察ISM製造業指數，看起來經濟週期今後將迅速復甦。以選舉為轉捩點、股價迅速上漲是理所當然的走勢」。

      雖然稍稍遜色於美國股市，但日本股票也被買入。上周1周的日經平均指數上漲了1348點，漲幅達到5.9％。

      觀察日經平均指數的走勢圖，會發現另一個事實。那就是在過去3年裏，一旦稍微突破屬於現在水準的2萬4000點，就會全面下跌，隨後轉為大幅下跌。

      各次下跌前的頂點分別是(1)2018年1月23日的2萬4124點、(2)2018年10月2日的2萬4270點、(3)2020年1月20日的2萬4083點。此次已超過其中最高的(2)，但正如「有三就有四」的説法，發生相同的行情暴跌的可能性真的不存在嗎？

      摩根大通證券的首席股票策略分析師阪上亮太表示「與過去3次的明顯差異是，在市場參與者之中看空派仍然很多。實際上，全球很多投資者目前都將股票的配置比例從低配(underweight)調整為中性的狀態」。

      回顧過去，(1)的頂點之後迎來「VIX曲線倒掛」，(2)的頂點之後迎來「聖誕衝擊」而(3)的頂點後「新冠病毒衝擊」隨之而來。

      在之前，市場均表現強勢，呈現幾乎全部投資者都在買入股票的狀態。與看起來懷疑派仍很多的目前情況明顯不同。市場上看空派越多，上漲行情越能長期持續。

      反過來説，如果投資者全體轉為樂觀，那麼上漲行情的結束就不遠了。雖然不能掉以輕心，但這個時間看起來仍然稍有些早。

      日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員　川崎健