NIKKEI——日本經濟新聞中文版

      不動産和中小型股票的動向十分遲緩。如果投資者對日本的去通縮化和提高PBR（市凈率）的舉措充滿期待，股價應該上漲，但事實並非如此。阪上亮太指出，「因日本獨有的變化而購買日本股票仍然缺乏‘充分的證據’支撐」。

      美國銀行實施的世界基金經理調查也印證了這一點。在7月的調查中，關於「最大倉位」問題，回答最多的是「購買大型科技股」（59％），其次是「購買日本股」（14％）。

      日本股票的「低配」最近2年一直保持穩定。雖説6月出現了改善，但很多投資者降低了對日本股票的分配。即便如此，仍早早地出現了警惕情緒。可以解讀為市場對持續的股價上漲還沒有很大的期待。

      首先購買「便宜的日本股票」的是國外投資者的「第1波」買入。如果這波告一段落，再出現「第2波」購買的條件是什麼呢？

      BofA證券的首席日本股票戰略師圷正嗣認為，關鍵是長期投資者的動向。7月上旬，他注意到投資家對香港和新加坡的關注度很高。他説：「不會立刻發生什麼。如果日本發生變化，或許投資資金會相應增加」。

      這時的關鍵詞是「上漲」。圷正嗣説：「宏觀上，要看工資上漲在結構上是否持續，微觀上，要看企業的經營改革是否真正提高了資本效率」。

      今年的春季勞資談判結束之後，日本企業的工資漲幅超過3％，創下約30年以來新高。明年春季是否持續將是下一個門檻。如果成為必須繼續提高工資的前提，企業的價格戰略自然而然也會改變。

      要想讓企業接受漲價，應該優先打造具有優勢的領域。因此，經營資源也將集中。如果以通貨膨脹為前提的齒輪開始轉動，可能會引起收益率提高這一循環。

      便利店正由店舖數量的多少轉向更高附加值的商品戰略。東京迪士尼樂園採取的戰略是寧可減少遊客人數也要提高門票價格。變化的萌芽已經破土。

      尼得科2023年4～6月的合併純利潤同比增長了55％。尼得科會長兼首席執行官（CEO）永守重信也解釋説：「産生這些利潤的原因是技術創新，並不僅僅是因為漲價」。

      不過，國外投資者之間確實對日本企業改善資本效率仍持有懷疑態度。「安倍經濟學」下的行情也是日元一停止貶值，凈資産收益率（ROE）就下跌。投資者的期待變成失望，於是轉向拋售日本股票。

      智利的養老金基金也在「安倍經濟學」時，一度提高了對日本股票的分配，但最終減少了日本股票。投資者越是著眼於長期，「越希望看到證據」。

      第1波時，也有很多對原來日本股票不太熟悉的「遊客投資者」。如果只是因為便宜，離開也會很快。關鍵是日本的工資和利潤率能夠「上漲」，就有望成為持股時間越長、股票越有價值的市場。這將成為從頂層擺脫泡沫最高點的條件。

      本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員　藤田和明